关键见解

◉ 在第三季度，比特币从ATHs下跌72%后，在市场上基本上失去了其通胀对冲和价值储存的说法。

◉ 随着对区块空间的需求下降，比特币交易数量和交易费用分别下降了3%和23%。日均结算价值环比下降了44%。

◉ 由于能源价格的急剧上升，hashrate的历史高点，比特币价格的下降，以及交易费用的降低，矿工们发现自己的处境越来越困难。

◉ 白宫科技政策办公室（OSTP）对工作证明如何阻碍美国应对气候变化的努力以及能源密集型采矿如何对电网的可靠性和价格产生负面影响提出了关切。

◉ 尽管批评了工作证明，OSTP的报告强调了比特币采矿如何帮助减少温室气体排放，并帮助加速向可再生电网的过渡。

比特币的初步介绍

比特币是第一个基于分布式共识、抗审查、无许可、点对点的支付结算网络。比特币（BTC）是比特币区块链的原生资产，是世界上第一个没有中央银行或管理员的数字货币。比特币经常被称为数字黄金，它有一个可预测的、稳定的货币政策，自主运作，使它具有理想的价值储存属性。为了确保其网络安全，比特币使用一种被称为工作证明（PoW）的共识机制来解决 “双重消费问题”。PoW要求参与者（矿工）贡献计算能力来解决任意的数学难题，以便在区块链上添加一个新的区块。比特币被奖励给首先解决谜题的矿工，从而铸造新的比特币。

“比特币就像一面镜子，它最热的叙述反映了社会最需要的东西” -Chris Burniske

关键指标

业绩分析

季度亮点

最近的市场暴跌对顶级加密资产来说是一种叙述的破坏和现实的检查。

◉ 通货膨胀的对冲–由于其固定的供应和强硬的货币政策，人们认为比特币应该作为对冲通货膨胀的工具。相反，当美国的CPI通胀率达到数十年来的高点时，比特币却创造了新的周期低点。

◉ 价值储存–自2021年11月创下69,000美元的历史新高以来，在风险厌恶的宏观环境下，比特币已经下跌了72%。与其说它是一种价值储存，不如说它的价格走势类似于美国高贝塔的科技股票。由于美联储转向更保守的制度，降低流动性和提高利率，比特币价格受到影响。

◉ 熊市资产表现优异–即使在熊市的阵痛中，顶级币也失去了市值主导地位。主要原因是Ethereum在向Proof-of-Stake过渡的过程中表现优异。

◉ 成熟的机构资产具有较低的波动性–许多机构投降了，最引人注目的是特斯拉在2022年第二季度出售其大部分比特币。大型借贷平台和基金的弃权进一步促进了波动性。因此，该资产还没有 “成熟 “到较低的风险范围，尽管一些机构确实来了。

对于比特币及其持有者来说，超过70%的跌幅几乎不是什么新鲜事。比特币已经知道从灰烬中崛起。虽然用户和交易增长可能很难找到，但活动并没有像价格那样下降。随着价格处于多年的低点，游客已经离开，但网络仍在继续前进。熊市是建设者建造和信仰者积累的时间。

“比特币已死。比特币万岁。”

市场指标

自2021年底流动性推动的牛市结束以来，比特币的回报与美国科技股的相关性越来越大。本季度，由于通货膨胀和加息在叙述中占主导地位，比特币和纳斯达克100指数之间的平均相关性为0.6。令人惊讶的是，数字黄金和实物黄金的相关性要小得多。本季度这两种资产的平均相关性为0.2。

比特币实现的波动率随着第三季度的逐步恢复而呈下降趋势。8月份的平均30天波动率为60%，而6月份则超过80%。比特币波动率降低导致广泛的加密货币市场的清算量降低。8月的多头清算总额为50亿美元，不到6月的一半（108亿美元）。空头清算总额也明显降低，8月为35亿美元，而6月为66亿美元。

网络概述

该网络的每日交易量全年基本保持不变，平均每天约25万笔。自2021年第一轮牛市以来，平均交易费用一直很低。季度至今，每笔交易的平均费用只有1.4美元，本季度下降21%，全年下降55%。

上一次费用飙升发生在2021年初，当时比特币的价格创下新高。通常在牛市运行期间，用户愿意支付更高的费用，以确保他们的交易尽可能早地被纳入。

资助地址的增长对网络来说放缓了。在第三季度，资助地址只增长了1.1%，而2022年第二季度为2.5%。在每月的时间框架内，资助地址的数量在经历了10个月的持续增长后，于2022年8月首次出现下降。

日均活跃地址为89万个，与2022年第二季度相比下降了4%。活跃地址似乎已经回到了他们的活动基线，在2021年第四季度与价格一起达到了周期的峰值。一些活动也转移到第二层解决方案，如闪电网络，也解释了费用的下降。

闪电网络

闪电网络（LN）是一个锚定在比特币协议上的第二层支付通道网络。它的目的是增加网络的吞吐量，同时减少交易结算时间。闪电的扩展方法在2015年首次推出，随着时间的推移，它已经得到了普及，现在被认为是比特币事实上的扩展解决方案。

在过去的一年里，LN一直处于自己的孤军奋战的牛市中，与整个市场的低迷隔绝。随着代币价格的下跌，网络使用量和活动往往会随之而来。然而，尽管比特币的价格在过去一年中下跌了57%，但LN的关键指标却稳步增长。

此外，随着网络的技术基础达到成熟，Lightning的采用率也在增加。此外，许多公司已经建立了比特币和LN所需的工具和服务，以达到主流采用。例如，Voltage为云上的比特币和闪电节点提供易于使用的托管服务。

在LN的公共频道中持有的比特币容量达到了4618个比特币的新高，价值9300万美元。采用率的增加和整合的结合导致容量在过去一年急剧增加了96%。2022年采用Lightning的一些公司有Cash App、Kraken、BitPay和Robinhood。

闪电通道和节点数量也在稳步增长，分别同比增长24%和14%。这种增长表明，LN正在从一个业余的网络走向成熟的金融支付网络。

采矿业

2021年对比特币矿工来说是一个特殊的年份。由于比特币的价格上涨速度超过了网络的hashrate，几乎所有的采矿业务都变得有利可图。在2021年的牛市中，许多采矿公司利用比特币价格上涨的机会，通过发行新的股票和债务来筹集资金，以发展他们的业务。公共矿业股票与比特币一起爆炸性地向上发展。然而，更广泛的宏观环境导致这种兴奋情绪在2022年戛然而止。

比特币矿工的最大支出是他们的能源成本。就在今年，整个美国的能源价格同比增长了15%。随着全球能源价格的上涨，许多矿工发现自己面临着压力，特别是那些没有签订购电协议（PPA）的矿工。

进入2022年，大约有价值50亿美元的未完成ASIC采购订单将交付给公共矿工。随着比特币价格的下降趋势，矿工们开始在新的ASIC到来时插入它们，以便开始获得回报。这推动了网络的速度和难度上升。随着hashrate和能源价格的上升，而比特币价格的下降，矿工们发现自己处于越来越困难的境地。许多公共矿工诉诸于出售比特币，以继续资助他们的业务和偿还他们的债务。矿工出售比特币而不是HODLing增加了价格下跌的压力。

矿工收入

矿工有两个收入来源：区块奖励和交易费。他们的收入是由比特币的价格和对比特币区块空间的需求决定的。在2021年第四季度，矿工的收入达到了48亿美元的高峰，但从那时起，它一直在随着比特币价格的下降而下降。2022年第一季度和第二季度，矿工的季度收入分别下降了28%和22%。如果比特币的价格在第三季度末保持区间波动，鉴于能源价格高企，矿工的季度收入可能会继续下降的趋势。

比特币的区块奖励占了矿工收入的大部分。本季度，来自手续费的矿工总收入为1.7%。虽然费用水平比上一季度上升了0.1%，但明显低于2021年牛市期间矿工赚取的费用。目前，低收费不是一个大问题，因为矿工更多的是受到区块补贴的激励，而不是收费来保证网络安全。然而，如果这些低费用持续下去，随着区块补贴接近零，比特币的长期安全可能会受到威胁。

小时数

2021年5月，中国对比特币挖矿的禁令导致hashrate快速下降了50%。两个月后，从中国出口的矿机被重新开启后，哈斯赫拉特开始增加。到12月，网络的hashrate已经完全恢复到5月前的水平。

2022年6月，由于能源价格持续上涨，hashrate开始下降，导致一些矿工拔掉机器的插头。由于继续向2021年订购的矿工交付ASIC，现在的hashrate已经接近历史最高水平。在比特币价格下跌期间，随着哈斯勒的增加，矿工可能被迫从他们的HODL策略中转移，并出售他们资产负债表上持有的比特币。

尽管中国的挖矿禁令最初对比特币的哈希值和价格产生了负面影响，但它最终使网络受益。在禁令之前，中国的矿工在网络的哈希值中占主导地位，以国家为单位。禁令发布后，中国的采矿业务迁移到美国、哈萨克斯坦和加拿大等国家，那里的监管不确定性较小。因此，比特币网络变得更加分散和有弹性，避免了一个国家拥有过大份额的哈希值的地缘政治风险。

美国的总hashrate从2021年5月的16%增加到2022年1月的38%。美国的矿池也从中国的采矿禁令中受益，Foundry USA成为最大的矿池。截至2022年8月31日，Foundry美国矿池拥有网络hashrate的24%，同比增长180%。

能源消耗

由于比特币网络的分散性，几乎不可能确定它的确切耗电量。剑桥另类金融中心（CCAF）使用一个实时模型，在假设的范围内估计比特币网络的每日电力负荷。

与2022年第二季度相比，估计的能源消耗只增加了2%，而hashrate增加了6%，达到了历史新高。脱钩的原因可能是较新的ASIC上线，它们更节能，具有更高的哈希率。

情绪分析

HODL浪潮将比特币未使用的交易产出（UTXO）按其最后在链上移动的时间进行分类。短期持有者（6个月以下）处于多年来的低点，截至8月31日仅拥有23%的比特币供应。在过去7年中，比特币的短期持有者已经触底6次，次年总是产生正收益。

短期持有者的数量在历史上是比特币价格峰值的领先指标。当比特币开始创造新高时，它就会进入新闻周期，吸引更多的买家。然而，2021年11月的最后一次高峰并没有以同样的方式吸引新的投资者，也许是由于宏观环境的因素。

市值与实现价值比率（MVRV）比较了当前的市值和他们最后一次移动时所有流通的BTC的比特币价格。因此，它显示了持有人的累积盈利程度。

在8月底，MVRV跌破了1的关键水平，意味着持有者总体上处于亏损状态。行为金融学中的处置效应表明，投资者持有亏损的投资，希望能将其变成赢家。因此，MVRV低于1是长期投资者的积累区。

谷歌搜索趋势有助于加强上个周期没有多少新进入者进入的观点。通常情况下，谷歌搜索的数量随着BTC价格的下跌而下降。然而，自2017年以来，比特币的搜索量有较低的高点。除此之外，2021年的第二次牛市运行的搜索兴趣只有第一次的一半。谷歌搜索趋势和BTC价格之间的脱钩可能表明，进入该领域的新人较少。

定性分析

监管

PoW

随着能源价格上涨和气候变化成为越来越重要的政治问题，比特币的能源消耗和环境影响受到越来越多的关注。2022年9月8日，白宫科技政策办公室发表了一份关于加密货币采矿的气候和能源影响的报告，以回应拜登总统的行政命令。总的来说，该报告提出了对工作证明如何阻碍美国应对气候变化的努力，以及能源密集型采矿如何对电网可靠性和价格产生负面影响的担忧。

报告呼吁几个联邦机构制定标准，尽量减少对环境的负面影响并确保能源可靠性。如果这些措施被证明无效，报告指出，国会和政府应该探索限制或取消宝鸡的采矿。

尽管白宫对PoW采矿提出了批评，但报告确实提到了PoW采矿如何通过替代采矿作业为气候带来积极成果。此外，报告指出，PoW开采可以通过促进所需的快速需求响应服务和为可再生能源开发商提供额外的收入来加速向可再生能源电网的过渡。

由于德克萨斯州对采矿的商业友好立场，该州在验证白宫报告中确定的两种积极的PoW影响方面，已经成为一个很好的案例研究。但是，并不是所有的州都像德克萨斯州那样对PoW开采友好。早在2022年6月，纽约州参议院通过了一项法案，对使用化石燃料的新宝盈娱乐平台 采矿作业实行两年的暂停期。该法案尚未得到纽约州长的签署，但预计将获得通过。

在美国之外，欧盟一直在制定自己的一套法规，称为加密资产市场（MiCA）。该立法于2020年推出，旨在建立管理加密资产的立法。最初的草案包括一项禁止加密货币服务使用基于PoW的加密资产的提案。然而，这项提案在2022年3月被立法者否决。2022年6月，欧盟立法者和成员在排除了禁止PoW挖矿的提案后，最终确定了监管框架。

监管监督

在过去的几年里，证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）在谁应该对加密货币行业有管辖权的问题上一直存在分歧。2022年8月，数字商品消费者保护法案被提交给美国参议院，该法案将赋予CFTC对比特币和以太坊现货市场的直接监管权。

2022年9月初，美国证券交易委员会主席Gary Gensler表示，他支持将比特币等非安全代币的权力交给CFTC。此举有可能为比特币现货ETF的监管开辟道路，并有可能消除有问题的GBTC折扣。

ESG

从ESG的角度来看，比特币开采似乎是个麻烦。比特币开采消耗了大量的能源，产生的碳足迹约为数据中心行业的一半。然而，正如白宫的采矿报告所述，在适当的情况下，采矿可以减少温室气体排放，并加速向可再生电网的过渡。

即使从比特币开采中观察到的好处，该行业仍在推动实现更可持续的能源组合。比特币采矿委员会（BMC）是一个自愿的全球矿工论坛，自2021年6月以来，一直致力于为采矿业带来透明度和最佳实践。BMC由来自五个国家的45家采矿公司组成，代表了比特币网络50.5%的哈希值。在其第二季度报告中，BMC报告说，全球比特币采矿网络有59.5%的可持续（碳中和）电力组合。与国家相比，比特币拥有最大的可持续电力组合，亚军是德国，占48.5%。

根据BMC的数据，在过去的18个月里，由于增加了对可再生能源的依赖，该网络的可持续电力组合增加了62%。然而，BMC的数据受到了审查，因为它是基于矿工的自我报告。为了证实网络向更多的可再生能源发展，Daniel Batten利用公开信息进行了独立分析。他发现，在过去的18个月里，该网络的可持续能源组合至少增加了10.9%，这表明该网络正在向正确的方向发展。

负碳的能源

虽然BMC量化了网络的碳中和部分，但它并没有评估碳中和的电源。Batten发现，2.36%的网络是由负碳源供电的。比特币矿工使用天然气，否则这些天然气会被石油和天然气行业烧掉。当比特币矿工燃烧天然气而不是将其作为甲烷释放到大气中时，他们将二氧化碳当量（CO2e）的排放量减少了63%。因此，2.36%的负碳能源最终将网络的碳密度降低了4.02%。

CoinShares估计，美国每年有69太瓦时的浪费电力被燃烧掉，这导致了7800万吨的二氧化碳排放的碳足迹。换句话说，美国燃烧浪费的能源相当于2021年全球比特币网络使用的能源的78%（89太瓦时）。将燃烧的能源重新用于比特币开采将大大减少进入大气层的温室气体数量–足以抵消所有网络的二氧化碳排放量，甚至使其成为负碳。

协议和生态系统的发展

熊市是用来建设的。与流行的看法相反，在生态系统中正在进行大量的开发。

◉ BIP-119旨在让用户对比特币的使用方式有更多控制。

◉ BIP-300和301的目的是在不改变基础层的情况下，通过选择侧链来扩展比特币的功能。这些提议可以为比特币带来智能合约，并提供一个可行的方法，通过交易费用来维持协议。

◉ Taro是闪电实验室推出的一个由Taproot驱动的新协议。它的目的是将稳定币和其他资产引入闪电网络。

◉ Lightning Pool和Magma使得以非托管的方式产生比特币的收益成为可能。

在这一季度，多名开发人员离开了他们维护比特币核心的角色。7月，Peter Wuille宣布，他正在缩减他的贡献。8月，服务时间最长的Bitcoin Core首席维护者Wladamir van der Laan宣布辞职。

智能合约的能力
比特币的功能在设计上是有限的，以减少潜在漏洞的表面区域。虽然比特币确实有智能合约的能力，但它不是图灵完备的，这意味着它不允许有逻辑循环。与其改变比特币的基础层，为可编程性牺牲安全性，将智能合约引入比特币的一个选择是使用第一层区块链与比特币的本地桥梁。

Stacks是一个第一层区块链，使开发者能够编写智能合约，并从比特币的安全性中受益。它使用Clarity，一种可解码的编程语言，来读取和反应比特币的区块链。Stacks使用一种被称为 “转移证明”（PoX）的新型共识机制来保护其区块链。PoX回收了比特币的PoW，使其能够从比特币的去中心化中获益，而不会对环境产生任何额外的影响。

关键事件
7月

◉ 特斯拉亏本出售了其资产负债表上75%的比特币。
◉ 虚拟货币税收公平法案出台，旨在让50美元以下的比特币交易免税。

8月

◉ 贝莱德为机构客户推出了一个现货比特币私人信托。
◉ 纽约数字投资集团（NYDIG）宣布了一个Lightning加速器项目，面向从事Lightning、Taro和盟约的开发者。
◉ 伊朗通过立法建立比特币作为进口支付的框架。

9月

◉ 富达投资公司计划允许个人投资者在其经纪平台上交易比特币。
◉ 俄罗斯财政部和俄罗斯银行重新考虑了他们对加密资产的立场，并承认有必要将其合法化用于跨境结算。
◉ 微策略公司向美国证券交易委员会提交文件，出售高达5亿美元的股票以购买更多的比特币。

收盘总结

在22年第三季度，几个比特币的说法都没有站住脚。在这一年里，BTC并不是一个对冲通货膨胀的工具，也不是一个价值储存器。此外，链上指标显示，交易、新用户和活跃用户的速度都有所下降。然而，链外比特币生态系统的开发活动和使用情况，如Lightning和Stacks明显增加。

在挖矿方面，由于能源价格和通货膨胀在低流动性的宏观环境下继续增加，一个乌云笼罩着这个行业。此外，随着hashrate创下历史新高，比特币价格难以维持在20000美元以上，矿工收入正在接近无利可图的水平。如果比特币的价格保持在区间内或进一步下跌，一些矿工和公司将被迫出售更多的比特币来偿还债务和运营费用。

话虽如此，比特币在其历史上也经历过更糟糕的情况。最终，新的叙述可能会出现，以取代旧的叙述。开发人员正在建设，为比特币的协议和智能合约带来新的功能。比特币挖矿也可能成为一种通过减少排放和加强电网来对抗气候变化的方式。由于比特币是多么的不可预测，下一个周期有可能是由比特币作为ESG资产的叙述所推动的。