关键见解
◉ DeSoc和游戏等垂直领域的应用层发展是ENS潜在的加速增长的尾风。
◉ 用户名领域仍处于早期阶段。像Lens和Unstoppable Domains这样的竞争者是对ENS的威胁。此外，新的突破性应用可能会开发自己的本地命名协议，而不是插入现有的基础设施。
◉ 我们的增长假设产生了每个ENS代币15.23美元的加权价格。
在3位数用户名爱好者、表情符号投机者和Arthur Hayes的兴趣推动下，以太坊名称服务（ENS）在2022年第二季度经历了一个小型躁动周期。交易量呈抛物线状。3位数的ENS从未注册（任何人都可以申请）到20+ETH的地板价格。
泡沫后来破灭了，但ENS仍在这里。ENS在未来有什么增长前景？
ENS的快速概述
默认情况下，以太坊钱包地址是42个字符的十六进制字符串–你知道，就是 “0xc018cbao23RA1… “的东西。向某人的十六进制地址寄钱是Buterin的一个痛苦。
以太坊名称服务发布NFT，允许人们通过人类可读的名字而不是十六进制地址与钱包互动。例如，我可以把钱发送到sassal.eth，而不是打出或复制粘贴Sassal的十六进制地址。作为合约部署的注册表在链上保存了所有的用户名和它们所映射的地址的记录。
ENS收取两个独立的费用来促进这项服务：注册费和续费。ENS的名字可以在用户选择的任何年限内注册，尽管价格随着时间的推移而增加。
以太坊名称服务在运营的前三年中没有代币运行。2021年11月，该团队宣布过渡到一个去中心化的自治组织结构，将ENS代币空投到协议用户。该空投
给予持有人管理协议参数的权利，如注册费和控制国库资金。ENS代币的职责范围可以通过对ENS宪法的修订来扩大。修正案需要67%或更多的批准票，法定人数为至少5%的代币。
增长的催化剂
必须有增长的根本原因，才能证明基于增长本身构建的估值分析是合理的。ENS有几个﹕该协议的最基本的尾巴是基本的用户体验需求。如果你认识链上的某个人，并想给他们送钱，给一个ENS的用户名送钱要比一丝不苟地打出并验证一个42个字母的十六进制字符串方便不下十亿倍。无名氏和堕落者不必担心–你的ENS可以根据需要进行伪装。
ENS的第二个大机会是以消费者为中心的应用﹕价值数十亿美元的资本已经为社交和游戏等应用层面的垂直行业筹集到了资金，以吸引首次使用加密货币的用户。如果他们有一天在链上加入我们，正常人几乎肯定会对输入42个字符感到不舒服，一个错误的输入会导致资金损失。Coinbase已经在这个方向上采取了措施，向所有Coinbase用户免费提供ENS子域名（与特定父域名绑定的域名）。
采用的障碍
目前还不清楚社交系统是否会出现在链上，以及如何出现。也不清楚这些系统究竟会在哪个链上出现。尽管名字是这样，ENS在技术上并不限于以太坊。不过，最终，ENS是为以太坊优化的。如果世界转向Solana的链上社交系统，Ethereum Name Service就不会有那么大的价值。因此，在其他链上出现的主导性社交系统对ENS的采用并不理想。
在以太坊内部，ENS并不是没有竞争。特别是，Unstoppable Domains和Aave的Lens Protocol在用户名领域作为ENS的竞争对手脱颖而出。由于Unstoppable Domains从一开始就专注于对多链的支持，因此它特别有能力对非以太坊链的发展做出反应。
除了现有的竞争，新的竞争者可能会出现。最好的社交身份系统可能出现在特定的垂直应用中。例如，如果一个游戏应用有自己的社交层，并达到大规模采用，它可以将其用户名普及到游戏之外的应用。类似的事情可能发生在任何数量的市场垂直领域的任何面向消费者的应用程序中。
负面和正面的催化剂都有助于为ENS提供背景。现在进入有趣的部分：估值。
估值模型
ENS代币的最大供应量刚刚超过在流通中最大供应量25%。这些代币几乎都来自于空投。剩下的~75%的代币在11月空投发布后的四年内线性归属。我们的分析将集中在完全稀释估值的协议代币。
我们使用敏感性分析来评估ENS。该分析使用了一系列保守到激进的假设，得出了ENS的概率加权预期估值。你可以在这里查看这个模型并根据需要调整数字。
方法
首先，我们预测参与ENS的以太坊地址的增长﹕预测是基于以太坊上被资助的地址总数和这些地址中ENS的采用率。
# 资助的地址
资助地址的数量以每年30%的大致线性速度增长。我们的保守情况使用20%，基本情况使用30%，激进情况使用40%
采用率
目前，在所有资助的以太坊地址中，大约有1.54%拥有ENS地址。今天1.54%的采用率比去年增长了5倍，当时ENS的采用率只有0.25%。这种增长是在加密货币从2020- 2021年的牛市运行基本结束后出现的，ENS的大部分收益来自于2022年。虽然可以为加速增长提供理由，但我们的假设只是在未来一年内采用率增长1.5-3倍。通过将我们的采用率乘以受资助地址的数量，我们得到了对未来参与地址数量的预测。
预测的注册总数
目前，在所有账户中共有约210万个ENS名称注册。用这个数字除以69万个参与的地址，就可以看出每个参与账户平均有大约3.04个ENS注册。我们的假设预测，随着更多正常的、非囤积型的用户加入ENS生态系统，这一比率将下降。
使用这个预测比率，我们可以通过预测比率乘以参与地址的预测数量来预测ENS注册的总数量。
预测收入
由于ENS名称的注册年限很广，我们无法准确预测来自续费的任何收入。数据显示，80%的收入平均来自于注册，因此我们将过去12个月的收入乘以80%，以分离出来自注册的收入。
调整之后，预测未来12个月的收入成为新注册数量和过去12个月的注册调整收入的函数。所有的预测都是以美元为单位的–ENS使用ETH进行运作，但我们选择了美元来考虑ETH的价格波动。
预期价格
从这里开始，我们的预期价格就一帆风顺了。我们计算了过去12个月的市销率，以作为我们未来市销率假设的基准。在保守的一面，持续的熊市加上增长率的下降，可能会看到ENS的P/S比率在未来一年下降。在积极的一面，如果ENS继续保持过去12个月的指数式增长，市盈率可能会扩大，因为市场倾向于该协议的增长。
结果
经过加权，我们的分析得出了每份ENS的预期价格为15.23美元。这不应该被看作是一些铁定的价格目标–模型中的几个假设差异很大，我们的保守情况实际上意味着价格会从这里下降近35%。该模型有助于描绘出在对其中期未来的不同看法下ENS的价值。
结论
以太坊生态系统渴望有一个杀手级的应用来吸引下一百万的加密货币力量用户。有可能利用ENS的社交应用应该在今年进入市场，Coinbase的免费子域名计划将引领潮流。其中任何一个达到大规模的成功，都可以推动以太坊名称服务的持续指数级增长。ENS目前的价格很适合合理的增长假设–指数式增长将是一个不同的故事。
