关键见解

◉ Yearn即将发布的veToken（投票托管）模式使用投票锁定和金库计价器来分配协议收益（回购的YFI）。
◉ 投票锁定激励YFI持有者与Yearn的长期健康发展保持一致，根据他们的承诺的大小和长度增加他们的治理能力和YFI所有权份额。
◉ Yearn的veToken实施是独一无二的。Yearn是一个收益汇总器（而不是AMM-DEX），为用户提供一个重量级的10倍最大提升和基于协议收益（通过买回的YFI）而不是排放量的仪表/投票权锁定奖励。
◉ 计量器的提升激励Yearn的最大用户也成为长期的YFI持有者，而围绕10倍最大提升的机会成本可能会催生一个有影响力的静脉聚集器/贿赂生态系统。

Yearn传说中的开始的一个核心故事情节是其原生治理代币YFI的 “公平启动”。在2020年中期，主要开发者Andre Cronje通过一个开放的过程（流动性挖掘）分配了整个YFI的供应，将项目的控制权交给了一个参与的、有成效的社区。大约两个月后，神化出现了，YFI的交易价格超过40,000美元。

尽管YFI一开始就表现得很好，而且Yearn的基本面很强，社区也很热情，但YFI在2021年的表现还有待提高。该代币不仅在这一年中与更广泛的加密货币相比有所下滑，从30多一点的ETH/YFI下滑到大约5 ETH/YFI，而且还落后于其他大多数（相对）陷入困境的 “DeFi 1.0 “主力（即UNI、COMP、SNX，等等）。

在2021年的尾声，为了加强Yearn的业绩和YFI之间的联系，Yearn的代币持有人通过了YIP-65。演化YFI代币学。其即将发布的veToken实施的核心是熟悉的：将治理权导向活跃的长期持有人。然而，引入新的参数，如重量级的10倍最大提升和使用买回的YFI分配的可变收益率（协议收益），将我们带入未知的领域。

关于Yearn的初步介绍

Yearn是最大的DeFi收益率聚合机构，管理的资产（AUM）约为5亿美元。

Yearn的面包和黄油是它的yVaults，它在DeFi上运行动态的、社区开发的收益率策略。

虽然该协议的早期增长来自个人用户，但2021年Yearn合作伙伴计划的推出使其他协议成为其客户群中相当大的一部分。

YFI背景和概述

在2020年中期，YFI在 “公平发射 “下通过为期一周的流动性挖掘计划发布。Yearn的公平发布意味着最初的总供应量，即30,000个YFI，被分配给流动性提供者，内部人员（Yearn开发人员，早期支持者等）或Yearn库房没有预先开采。

从那时起，Yearn一直由YFI持有人控制，他们可以通过Snapshot提交并投票表决链外提案，称为Yearn改进提案（YIPs）。除了管理平台及其代币外，YFI持有者对协议收益也有要求。

在2021年初，对Yearn的财政和代币进行了一些持久的改变。

◉ yVaults的新收费结构（根据YIP-51）。
◦ Yearn的金库开始收取2%的管理费和10%的绩效费。
◉ 协议收益分配方式的转换，从押注奖励到回购（YIP-56，BABY：回购和建设Yearn）。
◉ 最初的YFI供应扩大了22%，达到36,666个YFI（YIP-57）。
◦ 在这6666个新的YFI中，三分之一（2222个YFI）通过既得的保留方案给予主要贡献者，其他三分之二（4444个YFI）被分配到Yearn的库房。

这些变化使Yearn能够垫高其财务，并实施一种新的方式来获取收入并向YFI持有人分配收益。

BABY：回购和建设YYN

在Buyback and Build Yearn (BABY)中，Yearn开始回购YFI并将其存放在其国库中，而不是将协议收益作为赌注奖励来分配。这一变化的动力是为了加强这个不到一年的协议的财政，以备将来之用，同时保持YFI价值和Yearn收益之间的联系。

然而，在BABY（YIP-56）被批准的几周后，YvDAI金库遭遇了一次漏洞。Yearn花了大约9个月的时间（直到2021年12月）来建立其国库（3000万美元的稳定币缓冲区），并真正开始将收益用于回购。到目前为止，Yearn已经将2240万美元用于回购，为其国库增加了1111个YFI（约占流通量的3%）。

虽然这一点现在已经没有意义，但有趣的是，在社区开始讨论如何改善YFI代币的同时，回购的规模才真正开始。不幸的是，其他主要的干扰因素，如市场逆风和围绕新的veYFI模式的兴奋，使我们很难弄清BABY对YFI价格的影响。

演变中的YFI代币经济学

在Yearn（社区）听到的那条推文……

尽管当时BABY的地位，这条推文引发了一个参与的、有条不紊的YFI tokenomics改造的想法过程。大约两个月后，一群Yearn社区成员发布了YIP-65。演变的YFI代币经济学。该提案概述了一个连续的四步计划，将投票权和买回的YFI输送给积极的、长期的YFI持有人。该提案在2021年12月底以超过99%的赞成票获得通过。

该提案概述了一个四步计划。

1. 抵押金库（xYFI）。将买回的YFI分配给金库保管员。

2. 2.投票锁定的YFI（veYFI）。曲线式投票锁定。投票权和奖励取决于锁定时间（最长为4年）。

3. 3.金库计票和投票。YFI的奖励是通过gauges分配的，yVault的储户将他们的yVault代币（yTokens）押在那里。仪表接收YFI，根据每两周一次的veYFI持有者投票来发射，而YFI储户根据他们的veYFI重量和存款余额来获得奖励。

4. 4. “有用的工作 “功能。在协议控制/奖励方面，扩大veYFI的范围。

由于Yearn是开源的，开发状态一直是公开的。实际上，这使得Yearn的开发者可以跳过计划的前两步–直接跳到第三步，金库仪表和投票。由于每一步都建立在上一步的基础上，所以发布的版本仍将包括第一和第二步的组成部分。事实上，最初的版本将从veYFI开始，并在不久之后转向金库仪表和投票。

它是怎么运作?

放大来看，Yearn的新tokenomics模型正在引入两个概念：投票锁定和金库计价器。任何YFI持有者都可以将他们的YFI锁定为veYFI，代表治理权力和他们对协议收益的要求。然而，随着金库计价器的引入，拥有yVault存款的veYFI锁定者才真正有能力完整地使用新系统，并使奖励最大化。

veYFI概述

veYFI的机制与其他veToken模型非常相似：持有人可以将他们的YFI锁定为不可转让的veYFI。veYFI的权重与锁定时间成线性关系（4年给予100%的权重，1年给予25%的权重，等等）。虽然权重随着剩余锁定时间的减少而衰减，但锁定总是可以延长到最大锁定时间。然而，有一点不同的是，veYFI持有者可以提前退出他们的锁定，但要接受（可变的）惩罚。如果剩余的锁定期限超过三年，惩罚是锁定YFI的75%。否则，罚款（锁定YFI的百分比）按剩余锁定期除以4年计算。

作为锁定其YFI的交换条件，veYFI持有人可以得到。

● 通过提高yVault存款的收益率和分享所有未赚取的仪表奖励，买回YFI（从BABY）。
● veYFI锁定提前退出的罚款费用
● 治理权，包括对计量器的权重以及决定如何在yVaults上分配赌注奖励。换句话说，没有锁定的YFI持有人没有治理权。

在其核心，veYFI正在激励YFI持有人与Yearn的长期健康发展保持一致。基于他们的承诺，正如他们的不可转让锁的大小和长度所表明的那样，veYFI锁增加了他们的治理权力和YFI所有权的份额。

计量器如何工作

在veYFI的基础上，在费用分配和治理的十字路口，计量器的重量是Yearn的新tokenomics的核心。在管理方面，每两周，veYFI持有者会投票决定协议收益（买回的YFI）应该如何在仪表间分配（每个仪表与一个yVault相关）。然后，金库的储户可以将他们的yTokens押在相应的量具上。

储户的仪表升值是用Curve使用的相同公式计算的。每个仪表有不同的提升阈值，基于yVault的总存款，staker veYFI的锁，以及分配给仪表的YFI数量。然而，与Curve的仪表系统的相似之处就在于此。除了10倍的最大提升（相对于Curve的2.5倍最大提升）之外，分配方法也有很大不同。

计算出的提升值决定了量表制定者获得的总奖励的百分比，并在veYFI储物柜中分配。

例子:

没有veYFI锁的量表制定者Alex获得了1倍的提升。亚历克斯保留了他可以获得的10%的仪表奖励。剩余的90%被分配到所有锁定的veYFI中。

拥有veYFI锁的测试员贝拉获得了5倍的提升。贝拉保留了她可以获得的50%的积分奖励。剩余的50%被分配到所有锁定的veYFI中。

拥有veYFI锁的测量师克里斯获得了10倍的提升。克里斯保留了他可以获得的100%的仪表盘奖励。没有任何东西被分配给veYFI锁。

其他功能和效用

升级的最后也是最开放的部分是在veYFI的基础上创造 “有用的工作功能，正如第四步所解释的。考虑到veYFI尚未发布，yVaults V3仍在开发中，关注其他实用功能可能为时过早，但这里也有一些进展。

YIP-66：简化贡献者报酬是第一个，也是迄今为止唯一一个正式批准建立在veYFI上的实用程序。在高层次上，这个新系统用veYFI锁取代了许多先前存在的补偿程序。特别是。

● 退除YFI归属合同并将现有的归属迁移到veYFI锁上
● 让出资人可以选择以折扣的YFI（由其veYFI锁定期限决定）获取部分（或全部）报酬
取消策略师业绩费（yVault利润的10%），并将过去净收益的倍数作为锁定的veYFI支付（倍数由锁定期限决定）。
● 现在所有的贡献者，包括战略家，将（默认）以稳定币作为补偿。财政部将使用YIP-57铸造的储备金来支付YFI（而不是回购）。然后，额外的收入可以通过BABY用于更多YFI的回购。

其他关于 “有用的工作 “的想法与此类似–即使用veYFI来补偿社区成员为协议增加的价值。一些增值活动的想法包括提供保险，配置金库参数，以及设置费用。

DAO国债和ve-Aggregator(s)

对yVault存款的提升将吸引Yearn的存款人群体的两个部分：协议和个人。然而，在这两个群体中，获取奖励的方法可能有很大不同。

例如，最大的yVault储户，DeFi协议Alchemix，已经投票获得价值50万美元的YFI，用于其DAO宝库锁定在veYFI中。

虽然其他金库也可能有能力和意愿锁定高升值所需的资本，但对于许多用户来说，这不太可能是事实。然而，考虑到10倍的最大提升，不这样做的机会成本是相当高的。因此，预计会看到一个强大的聚合者和贿赂协议的生态系统。

对影响进行建模

由于veToken模型已被用于整个DeFi，因此有现有的参考点来帮助理解相关的动态。然而，存在一些重要的差异。例如，在大多数情况下，到目前为止，veToken模型已被分散的交易所（DEXs）使用。特别是专注于稳定币互换的DEXs（如Curve、Platypus和Wombat），有积极的基于排放的流动性挖掘计划。

Yearn不仅不是一个DEX，而且YFI代币本身的供应量是有上限的，没有预设的激励分配。因此，为了真正理解切换到veYFI的影响，我们还必须从头到尾逐一了解该系统。

YFI
虽然新模式将有效地 “解锁 “约1111个回购的YFI，但veYFI可以成为一个更强大的YFI汇。我们可以看看类似的锁模式，以更好地理解这种动态。

每个协议都有不同的变量在起作用，但为了这个练习，我们可以预测流通的Yearn（18,333 YFI）最终锁定50%，平均锁定期为三年。这将衡量出大约13,750veYFI。

除了将YFI带离市场外，与其他veToken模型不同的是，基本收益率（买回的YFI加上提前提取的罚款费用）将来自流通的供应，而不是排放。虽然这确实有潜在的负面影响（在下面讨论），但它可能对流量和浮动产生强大的影响。当然会有一些抛售压力，因为DAO国债向持有人返还收益（YFI收益率）或达到收益递减（最大提升）。然而，核心动态仍然是：固定的YFI供应从不太相信的持有人（在市场上出售，提前撤回锁定的YFI）转移到长期锁定者。

矢量收益率

支撑veYFI模型的核心假设之一是，收益率将足够大，以吸引持有人和储户锁定。自从2021年12月回购真正全面启动以来，Yearn的库房已经在1193个YFI上花费了年化2182万美元。假设相同的回购率和13,750个veYFI，以YFI计算，这将相当于平均8.7%的年利率。

当然，这是对veYFI收益率的一个难以置信的简化观点，因为有许多因素在起作用。例如，Yearn国库在推出时将有其累积的YFI，它计划也将线性分配（在一个未确定的时间表内），提高收益率。另一方面，意外的支出可能阻碍收益（收入-支出），这将减少回购，从而压低收益率。贿赂协议和退出惩罚是可变收益率的另外两个来源。此外，由于费用分配首先通过yVault仪表，收益率将根据用户的锁定（提升）和存款而有很大的不同。

这三个因素：veYFI收益率、协议收益和存款，在这个系统中是紧密联系的。

与建立在固定排放基础上的veToken模型相比，TVL的上升会压低收益率，这个系统的反应是收益率按比例增加。这是DeFi以反身性著称的一个很好的例子。然而，需要注意的是，反身性可以是双向的。

DAO国债

为了更好地理解使用Yearn金库的协议所涉及的计算，值得看一下DeFi协议，如Alchemix。由于Yearn将使用与Curve相同的公式来计算金库计价器的奖励，因此有可能一窥Alchemix能获得什么。

目前，Alchemix大约有4350万美元，分布在四个yVaults。这些yVaults共持有1.978亿美元的资产。假设锁定在金库仪表中的yTokens数量与锁定的YFI数量相称，这将意味着9890万美元（50%）存入这四个仪表（注意：这个假设可能很低，取决于ve-aggregator仪表存款）。由于Alchemix计划最大限度地锁定他们的50个YFI，这将使他们在假定的13,750个YFI中获得50个VYFI。最后，先前假设的1193个YFI奖励将在各仪表间均匀分配（按yVault TVL加权）。

根据这些假设，Alchemix可以为其储户赚取大约11.5个YFI，或其50个veYFI的23%年利率。这一计算也不包括已经买回的那批YFI所提供的额外收益。目前，Alchemix计划最大限度地锁定YFI的奖励，增加他们的仪表提升。

ve-Aggregators和贿赂协议
每当veToken模型被引入时，聚合器和贿赂协议就会随之而来。

看看Curve和Convex之间的关系，Convex有70%的Curve LP代币被抵押在其仪表中，没有真正的竞争对手。然而Curve的最大提升是2.5倍，而Yearn的计价器将上升到10倍。考虑到更大的机会成本，我们可以期待更多的yVault代币持有者向ve-aggregators存款，而不是直接向Yearn gauges（使用他们自己的投票锁）。

Yearn将没有白名单机制，这意味着没有任何ve-aggregator会有独家的投票锁权限。然而，目前还不清楚这是否会阻止一个占主导地位的聚合器的Curve-Convex（或Balancer-Aura）动态，因为ve-聚合器有自己的飞轮。

虽然先发优势将是有机的，但能够在早期跳到前面（例如，通过激励措施）的静脉聚集器可以继续吸引边缘的YFI存款。当然，这是假设所有其他方面都相同（品牌、用户界面/体验、安全、代币学等）。抛开这个假设，考虑到所有的变量，可能会有一个多个静脉聚集器的均衡。在这一点上，现在说这些还为时过早。

在与ve-aggregator的投票锁定和直接与Yearn的投票锁定之间发现的均衡，将取决于aggregator积累YFI的能力，从而取决于储户持有流动性包裹的YFI的意愿（例如，cvxYFI）。这种平衡也会影响veYFI的平均时间锁定，因为ve-aggregators以最大的锁定永久地锁定代币。

贿赂协议可能成为投票锁定者的另一个主要收益来源。支付的金额将取决于指向贿赂者规程的奖励，因为贿赂将是所述奖励和支付的贿赂之间的套利。因此，贿赂者很可能是那些拥有大量yVault存款的人（即协议），而被贿赂者将是没有存款的锁票者。

风险

DeFi已经多次向我们展示了反身性是如何双向的。当一个系统的所有组成部分都依赖于彼此的方向时，这一点尤其正确。在Yearn的案例中，这意味着它的飞轮也可以滚动到反向。

Platypus Finance是一个使用ve模式的基于Avalanche的稳定币DEX，是一个经历过这种反馈循环版本的协议。然而，Yearn作为一个成熟的DeFi “基盘 “的角色肯定会提高TVL（从而提高收益）的底线，因为整个类别的大型独立协议已经围绕yVaults建立了他们的产品。底线的元逻辑是：即使在雇佣的储户消失后，转换成本和风险仍将超过损失的收益率，从而使最大的储户和最大的收益来源保持不变。YFI价格也存在类似的逻辑，因为YFI不是以通货膨胀、预设的方式排放的，而是随着TVL（收益）的下降而减少。因此，如果锁票者抛出他们的收益率，收益率本身的规模就会缩减。

下一个潜在风险是10倍的最大提升。这将增加对ve-aggregator的依赖。最有可能的是，这种动态会造成对一个或最多几个静脉聚合器的依赖–因为投票权/提升动态会将活动从各个角度输送到一个或几个主导平台。虽然它们有自己的好处，比如有效地成为YFI黑洞，但它们也引入了Yearn社区无法控制的依赖性和风险。第二个更普遍的问题是，这些V-aggregators有效地规避了长期对齐的动态。投票权开始在几周和几个月内思考，而不是几年。

委托代理问题也可以通过贿赂协议进一步加剧。如果veYFI（第四步下）的范围扩大到包括类似金库参数的东西，这对Yearn来说可能变得特别有问题。

从更广泛的角度来看，回归到收费分配也可能是不合时宜的。虽然围绕收费本身的讨论超出了本报告的范围，但实体（在加密货币和其他方面）在运营2.5年后分配现金流是不常见的。保存资本并投资于增长和发展可能会变成更好地利用收益，特别是在一个萌芽的、快节奏的行业。

结论

讨论 “令牌 “可能会被认为是拙劣的，但令牌无疑可以为协议创造价值。DeFi 1.0似乎已经完成了第一部分：使用代币来引导价值。不幸的是，随着叙述的转变，现实暴露了大多数代币几乎没有价值。

曲线是个例外。

Curve作为一块璞玉脱颖而出，因为它利用其代币为整个生态系统创造价值，关键是它自己。如果创造价值是健全的tokenomics战略的第一部分，那么维护协议价值肯定是第二部分。

对Yearn来说，它确实试图获取价值。但运气和时机并不在它这边。然而，这可能是最好的结果，因为Yearn独特的veToken实现似乎是双赢的，使Yearn能够增加协议的使用和其本地治理代币YFI的价值。