关键见解

◉ Yearn即将发布的veToken(投票托管)模式使用投票锁定和金库计价器来分配协议收益(回购的YFI)。
◉ 投票锁定激励YFI持有者与Yearn的长期健康发展保持一致,根据他们的承诺的大小和长度增加他们的治理能力和YFI所有权份额。
◉ Yearn的veToken实施是独一无二的。Yearn是一个收益汇总器(而不是AMM-DEX),为用户提供一个重量级的10倍最大提升和基于协议收益(通过买回的YFI)而不是排放量的仪表/投票权锁定奖励。
◉ 计量器的提升激励Yearn的最大用户也成为长期的YFI持有者,而围绕10倍最大提升的机会成本可能会催生一个有影响力的静脉聚集器/贿赂生态系统。

Yearn传说中的开始的一个核心故事情节是其原生治理代币YFI的 “公平启动”。在2020年中期,主要开发者Andre Cronje通过一个开放的过程(流动性挖掘)分配了整个YFI的供应,将项目的控制权交给了一个参与的、有成效的社区。大约两个月后,神化出现了,YFI的交易价格超过40,000美元。

尽管YFI一开始就表现得很好,而且Yearn的基本面很强,社区也很热情,但YFI在2021年的表现还有待提高。该代币不仅在这一年中与更广泛的加密货币相比有所下滑,从30多一点的ETH/YFI下滑到大约5 ETH/YFI,而且还落后于其他大多数(相对)陷入困境的 “DeFi 1.0 “主力(即UNI、COMP、SNX,等等)。

在2021年的尾声,为了加强Yearn的业绩和YFI之间的联系,Yearn的代币持有人通过了YIP-65。演化YFI代币学。其即将发布的veToken实施的核心是熟悉的:将治理权导向活跃的长期持有人。然而,引入新的参数,如重量级的10倍最大提升和使用买回的YFI分配的可变收益率(协议收益),将我们带入未知的领域。

关于Yearn的初步介绍

Yearn是最大的DeFi收益率聚合机构,管理的资产(AUM)约为5亿美元。

Yearn的面包和黄油是它的yVaults,它在DeFi上运行动态的、社区开发的收益率策略。

虽然该协议的早期增长来自个人用户,但2021年Yearn合作伙伴计划的推出使其他协议成为其客户群中相当大的一部分。

YFI背景和概述

在2020年中期,YFI在 “公平发射 “下通过为期一周的流动性挖掘计划发布。Yearn的公平发布意味着最初的总供应量,即30,000个YFI,被分配给流动性提供者,内部人员(Yearn开发人员,早期支持者等)或Yearn库房没有预先开采。

从那时起,Yearn一直由YFI持有人控制,他们可以通过Snapshot提交并投票表决链外提案,称为Yearn改进提案(YIPs)。除了管理平台及其代币外,YFI持有者对协议收益也有要求。

在2021年初,对Yearn的财政和代币进行了一些持久的改变。

◉ yVaults的新收费结构(根据YIP-51)。
◦ Yearn的金库开始收取2%的管理费和10%的绩效费。
◉ 协议收益分配方式的转换,从押注奖励到回购(YIP-56,BABY:回购和建设Yearn)。
◉ 最初的YFI供应扩大了22%,达到36,666个YFI(YIP-57)。
◦ 在这6666个新的YFI中,三分之一(2222个YFI)通过既得的保留方案给予主要贡献者,其他三分之二(4444个YFI)被分配到Yearn的库房。

这些变化使Yearn能够垫高其财务,并实施一种新的方式来获取收入并向YFI持有人分配收益。

BABY:回购和建设YYN

在Buyback and Build Yearn (BABY)中,Yearn开始回购YFI并将其存放在其国库中,而不是将协议收益作为赌注奖励来分配。这一变化的动力是为了加强这个不到一年的协议的财政,以备将来之用,同时保持YFI价值和Yearn收益之间的联系。


然而,在BABY(YIP-56)被批准的几周后,YvDAI金库遭遇了一次漏洞。Yearn花了大约9个月的时间(直到2021年12月)来建立其国库(3000万美元的稳定币缓冲区),并真正开始将收益用于回购。到目前为止,Yearn已经将2240万美元用于回购,为其国库增加了1111个YFI(约占流通量的3%)。

虽然这一点现在已经没有意义,但有趣的是,在社区开始讨论如何改善YFI代币的同时,回购的规模才真正开始。不幸的是,其他主要的干扰因素,如市场逆风和围绕新的veYFI模式的兴奋,使我们很难弄清BABY对YFI价格的影响。

演变中的YFI代币经济学

在Yearn(社区)听到的那条推文……

尽管当时BABY的地位,这条推文引发了一个参与的、有条不紊的YFI tokenomics改造的想法过程。大约两个月后,一群Yearn社区成员发布了YIP-65。演变的YFI代币经济学。该提案概述了一个连续的四步计划,将投票权和买回的YFI输送给积极的、长期的YFI持有人。该提案在2021年12月底以超过99%的赞成票获得通过。

该提案概述了一个四步计划。

1. 抵押金库(xYFI)。将买回的YFI分配给金库保管员。

2. 2.投票锁定的YFI(veYFI)。曲线式投票锁定。投票权和奖励取决于锁定时间(最长为4年)。

3. 3.金库计票和投票。YFI的奖励是通过gauges分配的,yVault的储户将他们的yVault代币(yTokens)押在那里。仪表接收YFI,根据每两周一次的veYFI持有者投票来发射,而YFI储户根据他们的veYFI重量和存款余额来获得奖励。

4. 4. “有用的工作 “功能。在协议控制/奖励方面,扩大veYFI的范围。

由于Yearn是开源的,开发状态一直是公开的。实际上,这使得Yearn的开发者可以跳过计划的前两步–直接跳到第三步,金库仪表和投票。由于每一步都建立在上一步的基础上,所以发布的版本仍将包括第一和第二步的组成部分。事实上,最初的版本将从veYFI开始,并在不久之后转向金库仪表和投票。

它是怎么运作?

放大来看,Yearn的新tokenomics模型正在引入两个概念:投票锁定和金库计价器。任何YFI持有者都可以将他们的YFI锁定为veYFI,代表治理权力和他们对协议收益的要求。然而,随着金库计价器的引入,拥有yVault存款的veYFI锁定者才真正有能力完整地使用新系统,并使奖励最大化。

veYFI概述

veYFI的机制与其他veToken模型非常相似:持有人可以将他们的YFI锁定为不可转让的veYFI。veYFI的权重与锁定时间成线性关系(4年给予100%的权重,1年给予25%的权重,等等)。虽然权重随着剩余锁定时间的减少而衰减,但锁定总是可以延长到最大锁定时间。然而,有一点不同的是,veYFI持有者可以提前退出他们的锁定,但要接受(可变的)惩罚。如果剩余的锁定期限超过三年,惩罚是锁定YFI的75%。否则,罚款(锁定YFI的百分比)按剩余锁定期除以4年计算。

作为锁定其YFI的交换条件,veYFI持有人可以得到。

● 通过提高yVault存款的收益率和分享所有未赚取的仪表奖励,买回YFI(从BABY)。
● veYFI锁定提前退出的罚款费用
● 治理权,包括对计量器的权重以及决定如何在yVaults上分配赌注奖励。换句话说,没有锁定的YFI持有人没有治理权。

在其核心,veYFI正在激励YFI持有人与Yearn的长期健康发展保持一致。基于他们的承诺,正如他们的不可转让锁的大小和长度所表明的那样,veYFI锁增加了他们的治理权力和YFI所有权的份额。

计量器如何工作

在veYFI的基础上,在费用分配和治理的十字路口,计量器的重量是Yearn的新tokenomics的核心。在管理方面,每两周,veYFI持有者会投票决定协议收益(买回的YFI)应该如何在仪表间分配(每个仪表与一个yVault相关)。然后,金库的储户可以将他们的yTokens押在相应的量具上。

储户的仪表升值是用Curve使用的相同公式计算的。每个仪表有不同的提升阈值,基于yVault的总存款,staker veYFI的锁,以及分配给仪表的YFI数量。然而,与Curve的仪表系统的相似之处就在于此。除了10倍的最大提升(相对于Curve的2.5倍最大提升)之外,分配方法也有很大不同。

计算出的提升值决定了量表制定者获得的总奖励的百分比,并在veYFI储物柜中分配。

例子:

没有veYFI锁的量表制定者Alex获得了1倍的提升。亚历克斯保留了他可以获得的10%的仪表奖励。剩余的90%被分配到所有锁定的veYFI中。

拥有veYFI锁的测试员贝拉获得了5倍的提升。贝拉保留了她可以获得的50%的积分奖励。剩余的50%被分配到所有锁定的veYFI中。

拥有veYFI锁的测量师克里斯获得了10倍的提升。克里斯保留了他可以获得的100%的仪表盘奖励。没有任何东西被分配给veYFI锁。

其他功能和效用

升级的最后也是最开放的部分是在veYFI的基础上创造 “有用的工作功能,正如第四步所解释的。考虑到veYFI尚未发布,yVaults V3仍在开发中,关注其他实用功能可能为时过早,但这里也有一些进展。

YIP-66:简化贡献者报酬是第一个,也是迄今为止唯一一个正式批准建立在veYFI上的实用程序。在高层次上,这个新系统用veYFI锁取代了许多先前存在的补偿程序。特别是。

● 退除YFI归属合同并将现有的归属迁移到veYFI锁上
● 让出资人可以选择以折扣的YFI(由其veYFI锁定期限决定)获取部分(或全部)报酬
取消策略师业绩费(yVault利润的10%),并将过去净收益的倍数作为锁定的veYFI支付(倍数由锁定期限决定)。
● 现在所有的贡献者,包括战略家,将(默认)以稳定币作为补偿。财政部将使用YIP-57铸造的储备金来支付YFI(而不是回购)。然后,额外的收入可以通过BABY用于更多YFI的回购。

其他关于 “有用的工作 “的想法与此类似–即使用veYFI来补偿社区成员为协议增加的价值。一些增值活动的想法包括提供保险,配置金库参数,以及设置费用。

DAO国债和ve-Aggregator(s)

对yVault存款的提升将吸引Yearn的存款人群体的两个部分:协议和个人。然而,在这两个群体中,获取奖励的方法可能有很大不同。

例如,最大的yVault储户,DeFi协议Alchemix,已经投票获得价值50万美元的YFI,用于其DAO宝库锁定在veYFI中。

虽然其他金库也可能有能力和意愿锁定高升值所需的资本,但对于许多用户来说,这不太可能是事实。然而,考虑到10倍的最大提升,不这样做的机会成本是相当高的。因此,预计会看到一个强大的聚合者和贿赂协议的生态系统。

对影响进行建模

由于veToken模型已被用于整个DeFi,因此有现有的参考点来帮助理解相关的动态。然而,存在一些重要的差异。例如,在大多数情况下,到目前为止,veToken模型已被分散的交易所(DEXs)使用。特别是专注于稳定币互换的DEXs(如Curve、Platypus和Wombat),有积极的基于排放的流动性挖掘计划。

Yearn不仅不是一个DEX,而且YFI代币本身的供应量是有上限的,没有预设的激励分配。因此,为了真正理解切换到veYFI的影响,我们还必须从头到尾逐一了解该系统。

YFI
虽然新模式将有效地 “解锁 “约1111个回购的YFI,但veYFI可以成为一个更强大的YFI汇。我们可以看看类似的锁模式,以更好地理解这种动态。

每个协议都有不同的变量在起作用,但为了这个练习,我们可以预测流通的Yearn(18,333 YFI)最终锁定50%,平均锁定期为三年。这将衡量出大约13,750veYFI。

除了将YFI带离市场外,与其他veToken模型不同的是,基本收益率(买回的YFI加上提前提取的罚款费用)将来自流通的供应,而不是排放。虽然这确实有潜在的负面影响(在下面讨论),但它可能对流量和浮动产生强大的影响。当然会有一些抛售压力,因为DAO国债向持有人返还收益(YFI收益率)或达到收益递减(最大提升)。然而,核心动态仍然是:固定的YFI供应从不太相信的持有人(在市场上出售,提前撤回锁定的YFI)转移到长期锁定者。

矢量收益率

支撑veYFI模型的核心假设之一是,收益率将足够大,以吸引持有人和储户锁定。自从2021年12月回购真正全面启动以来,Yearn的库房已经在1193个YFI上花费了年化2182万美元。假设相同的回购率和13,750个veYFI,以YFI计算,这将相当于平均8.7%的年利率。

当然,这是对veYFI收益率的一个难以置信的简化观点,因为有许多因素在起作用。例如,Yearn国库在推出时将有其累积的YFI,它计划也将线性分配(在一个未确定的时间表内),提高收益率。另一方面,意外的支出可能阻碍收益(收入-支出),这将减少回购,从而压低收益率。贿赂协议和退出惩罚是可变收益率的另外两个来源。此外,由于费用分配首先通过yVault仪表,收益率将根据用户的锁定(提升)和存款而有很大的不同。

这三个因素:veYFI收益率、协议收益和存款,在这个系统中是紧密联系的。

与建立在固定排放基础上的veToken模型相比,TVL的上升会压低收益率,这个系统的反应是收益率按比例增加。这是DeFi以反身性著称的一个很好的例子。然而,需要注意的是,反身性可以是双向的。

DAO国债

为了更好地理解使用Yearn金库的协议所涉及的计算,值得看一下DeFi协议,如Alchemix。由于Yearn将使用与Curve相同的公式来计算金库计价器的奖励,因此有可能一窥Alchemix能获得什么。

目前,Alchemix大约有4350万美元,分布在四个yVaults。这些yVaults共持有1.978亿美元的资产。假设锁定在金库仪表中的yTokens数量与锁定的YFI数量相称,这将意味着9890万美元(50%)存入这四个仪表(注意:这个假设可能很低,取决于ve-aggregator仪表存款)。由于Alchemix计划最大限度地锁定他们的50个YFI,这将使他们在假定的13,750个YFI中获得50个VYFI。最后,先前假设的1193个YFI奖励将在各仪表间均匀分配(按yVault TVL加权)。

根据这些假设,Alchemix可以为其储户赚取大约11.5个YFI,或其50个veYFI的23%年利率。这一计算也不包括已经买回的那批YFI所提供的额外收益。目前,Alchemix计划最大限度地锁定YFI的奖励,增加他们的仪表提升。

ve-Aggregators和贿赂协议
每当veToken模型被引入时,聚合器和贿赂协议就会随之而来。

看看Curve和Convex之间的关系,Convex有70%的Curve LP代币被抵押在其仪表中,没有真正的竞争对手。然而Curve的最大提升是2.5倍,而Yearn的计价器将上升到10倍。考虑到更大的机会成本,我们可以期待更多的yVault代币持有者向ve-aggregators存款,而不是直接向Yearn gauges(使用他们自己的投票锁)。

Yearn将没有白名单机制,这意味着没有任何ve-aggregator会有独家的投票锁权限。然而,目前还不清楚这是否会阻止一个占主导地位的聚合器的Curve-Convex(或Balancer-Aura)动态,因为ve-聚合器有自己的飞轮。


虽然先发优势将是有机的,但能够在早期跳到前面(例如,通过激励措施)的静脉聚集器可以继续吸引边缘的YFI存款。当然,这是假设所有其他方面都相同(品牌、用户界面/体验、安全、代币学等)。抛开这个假设,考虑到所有的变量,可能会有一个多个静脉聚集器的均衡。在这一点上,现在说这些还为时过早。

在与ve-aggregator的投票锁定和直接与Yearn的投票锁定之间发现的均衡,将取决于aggregator积累YFI的能力,从而取决于储户持有流动性包裹的YFI的意愿(例如,cvxYFI)。这种平衡也会影响veYFI的平均时间锁定,因为ve-aggregators以最大的锁定永久地锁定代币。

贿赂协议可能成为投票锁定者的另一个主要收益来源。支付的金额将取决于指向贿赂者规程的奖励,因为贿赂将是所述奖励和支付的贿赂之间的套利。因此,贿赂者很可能是那些拥有大量yVault存款的人(即协议),而被贿赂者将是没有存款的锁票者。

风险

DeFi已经多次向我们展示了反身性是如何双向的。当一个系统的所有组成部分都依赖于彼此的方向时,这一点尤其正确。在Yearn的案例中,这意味着它的飞轮也可以滚动到反向。

Platypus Finance是一个使用ve模式的基于Avalanche的稳定币DEX,是一个经历过这种反馈循环版本的协议。然而,Yearn作为一个成熟的DeFi “基盘 “的角色肯定会提高TVL(从而提高收益)的底线,因为整个类别的大型独立协议已经围绕yVaults建立了他们的产品。底线的元逻辑是:即使在雇佣的储户消失后,转换成本和风险仍将超过损失的收益率,从而使最大的储户和最大的收益来源保持不变。YFI价格也存在类似的逻辑,因为YFI不是以通货膨胀、预设的方式排放的,而是随着TVL(收益)的下降而减少。因此,如果锁票者抛出他们的收益率,收益率本身的规模就会缩减。

下一个潜在风险是10倍的最大提升。这将增加对ve-aggregator的依赖。最有可能的是,这种动态会造成对一个或最多几个静脉聚合器的依赖–因为投票权/提升动态会将活动从各个角度输送到一个或几个主导平台。虽然它们有自己的好处,比如有效地成为YFI黑洞,但它们也引入了Yearn社区无法控制的依赖性和风险。第二个更普遍的问题是,这些V-aggregators有效地规避了长期对齐的动态。投票权开始在几周和几个月内思考,而不是几年。

委托代理问题也可以通过贿赂协议进一步加剧。如果veYFI(第四步下)的范围扩大到包括类似金库参数的东西,这对Yearn来说可能变得特别有问题。

从更广泛的角度来看,回归到收费分配也可能是不合时宜的。虽然围绕收费本身的讨论超出了本报告的范围,但实体(在加密货币和其他方面)在运营2.5年后分配现金流是不常见的。保存资本并投资于增长和发展可能会变成更好地利用收益,特别是在一个萌芽的、快节奏的行业。

结论

讨论 “令牌 “可能会被认为是拙劣的,但令牌无疑可以为协议创造价值。DeFi 1.0似乎已经完成了第一部分:使用代币来引导价值。不幸的是,随着叙述的转变,现实暴露了大多数代币几乎没有价值。

曲线是个例外。

Curve作为一块璞玉脱颖而出,因为它利用其代币为整个生态系统创造价值,关键是它自己。如果创造价值是健全的tokenomics战略的第一部分,那么维护协议价值肯定是第二部分。

对Yearn来说,它确实试图获取价值。但运气和时机并不在它这边。然而,这可能是最好的结果,因为Yearn独特的veToken实现似乎是双赢的,使Yearn能够增加协议的使用和其本地治理代币YFI的价值。

 

Leave a Reply

Your email address will not be published.