“PancakeSwap 是一个基于币安智能链的去中心化交易所 (DEX)，具有自动做市商 (AMM) 模型，用于交易所 BEP-20 代币。该项目于 2020 年 9 月由一群匿名开发人员启动。就像其他基于 AMM 的 DEX 一样，用户在不维护订单簿的情况下针对流动性矿池进行交易。”

结论

• Pancake Swap是Binance智能链上最大，使用最频繁的AMM和DEX；
• Pancake Swap的锁仓量排名Defi第二，仅次于Curve；
• Pancakeswap的主要分为：1）DEX；2）Farms（农场）；3）Syrup Pools；4）预测 ；5）Lottery（彩票）  ；6）IFO（Initial Farm Offering）；
• BSC智能链为散户提供了一种方式，让他们以较便宜的方式参与到DeFi中，Pancake将会依附着未来BSC的高速发展；
• Pancakeswap拥有无限铸币和燃烧代币机制，目前Pancake的通缩机制较增发的快，有利支撑CAKE价格；
• PancakeSwap利用积极的代币发行计划来引导其增长并抵御竞争对手；
• PancakeSwap的链上数据强劲；
• PancakeSwap不仅仅是一个AMM;它正在构建一个完整的产品堆栈，以促进PancakeSwap的主要产品的增长；
• Pancake Swap 仍存在其他风险, 如黑客攻击, 竞争者等风险。
• 把CAKE进行质押可获年回报104%；
• 进行质押后可令整个投资降低风险，只要CAKE价格没有下跌多于50%，我们仍是赚钱的；
• 相反，如CAKE价格上升，年回报收益率会较104%多很多，值博率非常高；
• 可以考虑买入CAKE, 并进行单边质押。

基本介绍

简介：

PancakeSwap 是一个基于币安智能链的去中心化交易所 (DEX)，具有自动做市商 (AMM) 模型，用于交易所 BEP-20 代币。该项目于 2020 年 9 月由一群匿名开发人员启动。就像其他基于 AMM 的 DEX 一样，用户在不维护订单簿的情况下针对流动性矿池进行交易。 PancakeSwap 已通过 CertiK 审核。

代币供应：

CAKE发行总量没有上限。每个区块产出 25 CAKE，每日产出 1,152,000 CAKE。

当前状态（2021年7月14日星期三）

量化指标：[1]

CAKE平台功能

4.1 DEX

在 PancakeSwap 中，交易手续费为 0.2%，其中 0.17% 作为流动性挖矿奖励，0.03% 作为系统收入。

 

4.2 Farms（农场）

质押 LP Token 到农场，可以收获 CAKE 代币，目前支持高达 55 个交易对的 LP Token，其中 CAKE/BNB 的奖励权重为 40 倍，其他为 1-2 倍不等。

 

4.3 Syrup Pools

Syrup Pools 相当于一个代币空投池，类似于币安 Launchpool。其他 BSC 上的项目方可以申请与 Pancakeswap 进行合作，并免费提供一定数量的代币，用户可以在 Syrup Pools 中质押 CAKE 代币进行挖矿，来收获其他项目方提供的代币。

Syrup Pools 的设定有以下优点：

• Pancakeswap 是 BSC 上最大的流量渠道，对于其他项目而言（尤其是冷启动阶段的项目），可以依靠 Syrup Pools 引入流量和热度；
• Syrup Pools 是一个无损的收益通道，只要持有 CAKE 就能参与，可以提升用户的忠诚度。

 

4.4 PancakeSwap 预测

在 PancakeSwap 中，用户可以通过预测 BNB 的价格上涨或下跌来获得奖励。用户预测 BNBUSDT 的价格是否会高于或低于 5 分钟 LIVE 阶段开始时的价格。如果他们的预测在 5 分钟的 LIVE 阶段结束时是正确的，那么他们就会赢，否则就会输。 但是 PancakeSwap 预测游戏不是免费的。用户必须投入一定数量的 BNB 才能玩这个预测游戏。如果他们的预测出错，他们就会赔钱。

 

4.5 Lottery（彩票）

用户可以使用 CAKE 代币购买彩票，每张彩票售价 10 CAKE，购买彩票花费的 CAKE 将放入彩票奖池。每张彩票上有 4 个随机数字（每个数字在 1-14 之间）。开奖时，只要有 2 个数字与开奖数字相同，就能获得奖励。 其中奖池中的20%CAKE会直接销毁。

 

4.6 IFO（Initial Farm Offering）

BSC 中的其他项目方，可以通过 Pancakeswap 的 IFO 来募集资金，和 IEO 类似，区别在于，用户参与 IFO 需要支付的是 CAKE/BNB 交易对的 LP Token。 IFO 完毕后，LP Token 背后的 BNB 将交付给项目方，CAKE 则被销毁。也就是说，IFO 的资金中将有一半被销毁。

DeFi 市场机会

以太坊的拥堵和昂贵的gas费使其无法被普通市场参与者使用，这其实留下了一个需要填补的巨大缺口。BSC迅速成功地解决了这一市场需求，提供了便宜1000倍以上的gas费和快了超过10秒的区块时间。这种优势源于BSC通过去中心化来换取吞吐量的事实:以太坊依赖于一个开放和去中心化的矿工社区来解决复杂的算法(PoW)，而BSC使用一个封闭和可预防的验证器系统(被允许的Proof-of-Staked-Authority)。虽然毫无疑问，BSC比以太坊更加中心化，但从BSC的使用量爆炸式增长可以证明，至少在采用方面，中心化交易是有价值的。

 

具体来说，BSC还填补了数千万Binance用户与DeFi之间的空白；这是通过Binance(世界上最大的法定开/关坡道之一)进行连接来战略性地执行的。事实上，由于BSC比Binance更加去中心化，它是对集中式交易所的升级，因为现在的交易功能更加透明且可以在链上审核。此外，Binance是世界上最大的加密托管商，这也使BSC受益匪浅。这意味着他们可以打包任何在Binance.com上陈列出的大量交易资产，并让用户撤回到BSC。这个功能允许数百亿美元的代币插入BSC上的DeFi应用程序里，增加了BSC应用程序和插入的代币的效用。随着链上更多效用和资产的增加，BSC的网络效应也随之增加。较少的用户将需要将其资产转移到其他链或交易所。

 

尽管没有完全去中心化，BSC仍然提供了公共区块链具有的许多经典优势。以太坊等公共区块链创建了无许可、可组合和不受审查的环境。虽然BSC不能保证审查阻力，但它保持了更多去中心化区块链的无许可特性和可组合性，这仍然允许创新蓬勃发展。同样，这场辩论的核心是一个权衡:是极高的gas费，还是集中化及其固有的信任假设。从很多方面来看，BSC和PancakeSwap的发展强化了一个业内早已知晓的事实:大多数人(尤其是零售业)在没有理由的情况下不会去中心化。特别是随着以太坊扩展解决方案的反复延迟，BSC为个人提供了一种方式，让他们以其他方式参与到DeFi的许多最好的功能中。

 

PancakeSwap平台的特点

CAKE的无限铸币和燃烧代币机制

CAKE发行总量没有上限。每个区块产出 25 CAKE，每日产出 1,152,000 CAKE。

CAKE的代币无限增发，发行总量没有上限。每块区块奖励40块CAKE,，每天会新增1,152,000个CAKE。

22.5%的CAKE会分配给农民(流动性提供者)及奖金（lottery), 25%的Cake会分配给Cake Syrup Pool的质押者，其余则会自动销毁。

所以每天固定销毁的CAKE币为52.5%（604,800)的总产出及46,000从奖金（lottery)固定抽出来的部分。所以每天的实制净产出为1,152,000-604,800-46,000 = 501,200 CAKE

由此可见，Pancakeswap每天的固定净产出为501,200 CAKE，另外平台也有其他的通缩机制以防止币的数量不停增加：

 

• 用于制作个人头像NFT产品的CAKE会全部被销毁；
• Farms 中收获的 CAKE 将有 9.09%被销毁；
• 花费在彩票上的CAKE的20％被烧毁
• IFO中筹集的CAKE的100％被烧毁
• 每轮Pancakeswap预测 （Prediction）的3％被烧毁
• 在Cake自动质押收益池的其中2%会被烧毁
• 平台上的每一笔交易都会收取 0.25% 的手续费，这笔手续费中交易额的 0.05%，就是作为 CAKE 回购及销毁

Pancake团队会每星期销毁一次 CAKE 币, 这代表着如果他们每星期销毁的数目大于360万（每周净产出），那CAKE 就能实行通缩。

根据Pancakeswap团队发布销毁 CAKE 的消息, 过往4周销毁了超过5百万 CAKE ，远超于360万的净产出，证明近期 CAKE 都是处于一个通缩状态，对币价发展十分良好。

PancakeSwap利用积极的代币发行计划来引导其增长并抵御竞争对手

PancakeSwap的原生代币，CAKE，遵循无限铸币和燃烧代币机制;它是一个没有硬顶限制的通货膨胀代币，但如果燃烧速度超过发行速度，就会变成通货紧缩(类似于EIP-1559的方法，该方法依赖经济增长来抵消协议通胀)。这种设计使该平台能够激发大量流动性，这已被证明对AMM的健康至关重要。

起初，三位数的年收益率(APY)诱使流动性提供者(LP)引导供给方。这些奖励最终提高了TVL，并启动了一个反射性飞轮，代币价格的升值导致更高的APY和更多的TVL。一旦平台积累了不同代币的深度流动性，它会很快成为BSC上占主导地位的去中心化交易所。

PancakeSwap激进的通货膨胀策略是推动其TVL上升的众多主要因素之一。其他现有的第1层AMM将发现很难在BSC上竞争，除非他们开始铸造专门用于BSC奖励的代币，即使这样也可能引发一场不可持续的激励战。例如，没有给Sushiswap的BSC发行分配任何奖励，飞速发展的以太坊DEX的流动性与PancakeSwap相比显得苍白。此外，PancakeSwap还托管了反向Syrup Pool，鼓励基于以太坊的Sushiswap用户将他们的ERC-20SUSHI代币转换为BEP-20代币，并赚取CAKE。同样，PancakeSwap也举办了farm，以吸引SUSHI-ETH的LP迁移到BSC，在降低交易费用的同时获得更高的收益。(一开始，这些年利率高达160%，自那时起在池中以14M TVL结算了约60%）。PancakeSwap将自己定位在在BSC上为以太坊桥接流动性的领先AMM, 还通过保持BEP-20代币对的最佳流动性来加强其在生态系统中的作用。

尽管有这种势头，但值得注意的是，激进的通胀计划只是PanakeSwap成功的众多驱动因素之一。还有许多其它激进通胀AMM，却没有取得同样的成功。

PancakeSwap的链上数据强劲

对AMM来说，TVL是流动性的直接代表。较高的流动性能够为更大的交易量服务，从而吸引更多的流动性。PancakeSwap是BSC链上锁仓量最高的去中心化交易所，与其他公链比较的话也只低于Curve。

然而，随着DeFi吸引更多的用户，所有AMM的总TVL也在增加。Pancakeswap的24小时交易次数和用户数都是较其他AMM高出了很多。可以见到的是，BSC的TVL的增长倾向于新的散户，其行为与基于以太坊的用户截然不同。

PancakeSwap不仅仅是一个AMM;它正在构建一个完整的产品堆栈，以促进PancakeSwap的主要产品的增长。

有些人认为该项目是一个缺乏创新的以太坊模版，他们忽略了PancakeSwap超越其uniswap分支的一些重要方式。详细地说，该项目已经吸引了一个独特的社区，扩展了他们的产品套件，并在他们的AMM之上建立协同了协同的DeFi原语。

他们的代币发行机制，称为初始挖矿发行(IFO)，是与PancakeSwap的主要AMM原语相关的筹资设计的一个主要例子。IFO流程允许用户使用他们的CAKE-BNB LP代币参与新项目的“预售”。这对PancakeSwap有利，因为用户必须提供流动性才能参与。类似地，新项目可以使用启动板来筹集资金，并直接启动它们的初始流动性。这也有利于CAKE持有者，因为所有来自LP代币的CAKE(筹集的一半资金)都会作为通货紧缩机制烧掉。此外，IFO项目的订购量越来越多，这表明对IFO项目的需求和通过PancakeSwap推出的市场价值都在上升。

除了传统的挖矿(LP代币用于奖励)，该平台还引入了Syrup池，允许CAKE来赚取更多的CAKE/其他代币。这增加了社区项目合作和启动Syrup池的热情，因为它们可以利用PancakeSwap优越的覆盖面和市场关注度。此外，CAKE的单面APY股权不仅减少了市场供应，也稀释了非股权。这立即迫使代币的“使用”，因为下注者会觉得他们从下注中获得了即时的价值，而如果不下注就会受到惩罚。这些Syrup池在50个池中累积了超过20亿的TVL，约占总TVL的30%。第二个效应是，它甚至催生了活跃的I收益聚合商，如Pancake Bunny和AutoFarm，它们在一定程度上依赖CAKE发行和复利来制定产量策略。

与此同时，PancakeSwap继续通过NFT和彩票等游戏化功能在其产品上建立了一个充满活力的社区。在NFT上，用户被鼓励购买它们来创建一个个人资料，这样他们就可以参与IFO和其他活动。他们也会因为参加不同的IFO和比赛而获得可收集的NFT奖励。截至2021年4月16日，已经创建了超过123,211个NFT配置文件，每个配置文件的创建成本为1.5块CAKE(约24美元)。至于彩票，它们每天运行4次，每张彩票花费一个CAKE。过去一个月参与的唯一地址总数为38,419个。同时，彩票参与者的2周留存率在10%左右，与平台整体留存率相近。然而，当涉及到交易行为时，彩票参与者有更高的留存率(约40%)，在所有PancakeSwap活动中也更活跃。这是证明PancakeSwap看到了真正的散户的关键证据，因为对交易者和套利者来说，参与这些NFT或彩票是没有利润的。

另一个游戏化的例子是最近的社交交易战，团队竞争赢得CAKE，NFT收藏品和其他游戏化成就。这一项目吸引了超过5.3万名用户，他们都通过烧毁CAKE来建立个人资料，购买NFT，并注册一个团队来参与其中。使用以团队为主题的instagram过滤器和在团队特定电报频道上的其他讨论，可以很好地说明它如何吸引散户。

这些补充产品能够将PancakeSwap的关注度和参与度提升到一个超越Uniswap和Sushiswap所见之水平。这种社区吸引力可能会随着他们构建其他路线图功能而进一步增强，如:游戏化奖励、借贷、保证金交易、二元期权、固定期限抵押和推荐。

估值部分：价格是否合理？

对于去中心化交易所而言，锁仓量及交易量是一个比较重要的指标，因此我们采用了1）市值/锁仓量及2）市值/交易量比率来评估Curve现时的价格是否合理。如下图所示，发现目前CAKE（Pancake）的市值/锁仓量及市值/交易量比率分别只有0.247及3.76，与同类币相比是在合理遍低的位置，上升空间较大。
*截至2021年7月12日市场数据

PancakeSwap平台的风险

 

i. 黑客攻击

存放到Pancake池上存在被黑客攻击风险, BSC链上最近也经常发生被黑客攻击的事件，如Bunny Pancake[5]于2021年5月20日被黑客攻击, 币安表示无法将资金退还给风险承担者, 因此假如Pancake 被黑客攻击受到损失, 很有可能没法追回丢失的资金。

 

ii. 竞争者

目前Binance Smart Chain的优势是手续费比较便宜，转账的速度也比较快, 非常适合进行一些DeFi与大量智能合约相关的操作, 在使用体验上和以太坊几乎一模一样, 但是随着ETH2.0 和layer2 出现, 以太坊的手续费在未来1-2年将会大幅下降, 另外Uniswap的V3版本能减少滑价问题, Pancake目前没有领先技术, 但拥有较好的小区和团队, 而且不断在优化产品，保证用户的挖矿收益率, 未来能否成为一个持续发展的 Defi 平台需要继续观望。

 

iii. 通胀风险

Pancakeswap 的风险主要在于 CAKE 代币无限通胀的设定，如果不能抑制，会逐渐稀释 CAKE 的币价。虽然发行是PancakeSwap成功的核心，但这些发行也类似于稀释股权融资;这类似于公司如何使用资产负债表中的现金来支付用户获得(推荐奖金，新用户补贴等)。无论是传统的还是DeFi方案中，激励都需要有针对性和战略性，以奖励产生长期价值和网络效应的行为。在PancakeSwap的案例中，通过收益和其他激励措施实现的采用必须超过稀释的成本。

 

目前有两个解决方案：

• 减少产量：最初 CAKE 的产量是每个区块 40 个 CAKE，后续修改为 25 CAKE，在必要的时候，可以发起提案要求再次减少产量；
• 销毁通缩：Farms 每日固定销毁产出量的 9.09%，彩票的销毁数量是根据用户投注量决定，IFO 的销毁数量是根据项目募集资金决定。简单来说，只要玩彩票的用户越来越多，同时 IFO 能够吸纳更多优质项目，CAKE 的销毁量就会越来越多，也就对 CAKE 的币价越有利。

 

推介投资策略（买入并进行质押）

Pancake Swap中可以透过Pools(资金池)质押Pancake Swap 的原生代币Cake币进行质押挖矿, 里面除了可以用 CAKE 挖取 CAKE 之外，还能使用 CAKE 币挖许多不同代币。

Pancake Swap提供自动蛋糕(Auto CAKE)与手动蛋糕(Manual CAKE) 两种方式挖CAKE 币, 前者会自动把收到的利息收益复投(再投资)进Pools上, 而成自动复利, 但是会扣除每次利息收益中的2%, 例如，如果收获是1个CAKE，那么将减去0.02个 CAKE 作为费用, 利息显示为APY当中包括复利, 另外自动蛋糕用户能收取0.05%自动蛋糕额外奖励。后者手动蛋糕(Manual CAKE) 需要用户自己收割利息和复投(再投资)CAKE, 每次复投需要花费BNB作交易费用, 利息显示为APR不包括复利。

 

假如在质押后72小时内取出 CAKE, 需要支付0.1%手续费, 但72小时后可以免费取出 CAKE 。手动在pools复投(再投资)更多 CAKE 的时候，3天计时器会重置, 需要等待72小时后才可以免费取出 CAKE , 此费用仅适用于手动蛋糕不适用于自动蛋糕。

PancakeSwap的 CAKE 目前质押利率为104%, 我们只需要质押 CAKE ,然后便能获得年化104%，该年化率是以CAKE 作利息的。

简单来说，如果我们投放了100个CAKE 到PancakeSwap进行质押，一年后我们会得到204个 CAKE 。

要进行这个质押分别有两种策略：1）质押并进行对冲套利 ；2）只进行单边质押，不作对冲

 

I. 质押并进行套利

由于质押策略是需要先买 CAKE，所以 CAKE 的价格浮动会影响收益率。假如我们在交易所做空 CAKE，对冲CAKE 价格浮动,就能确保质押策略不受任何价格波动影响。

具体方法买入现货CAKE 进行质押,同时做空 CAKE 合约。目前来说只有FTX交易所可以做空 CAKE。

FTX交易所平台[4]的管理团队来自华尔街领先的量化公司和科技公司,当中包括Google, Facebook, Alter Domus等, 官网能找到管理团队数据, Twitter有12万人跟随, 有多间合作伙伴, 当中包括币安, Bitfinex Pulse等等, 24小时交易额有139亿美金,交易额排在所有交易所前14, 平台相对看起来较安全。

一、

目前	现价
Binance(现货)	15.024 （买进）
FTX(永续合约)	15.000 （做空）

二、                假如我们先用1000美金买进 CAKE，我们可以获得66.5个 CAKE。另外我们在FTX做空66.5个CAKE,保证金需要998美金。这样我们已经可以完全对冲本金的价格风险。

目前	持仓(CAKE)	成本
币安(现货)	66.5	1000美金
FTX(永续合约)	(66.5)	998美金
总共	–	1998美金

三、 接着, 我们把66.5个 CAKE 的现货放到PancakeSwap上作质押，因现时的年化收益率为104%,，一年后利息为69.16CAKE。因我们的本金已经在FTX交易所进行对冲，所以我们的利息69.16Cake就是我们的总收益。

所以，我们的收益率是收到 CAKE 价格的影响，我在这里假设了三个不同情况。1）CAKE 价格上升到20美金；2）CAKE 价格不变；3）CAKE 价格下跌到10美金。

现货价格	利息(CAKE 数量）	利息（USDT)	总本金	回报率
10	69.16	692	1998美金	34.63%
相同(15)	69.16	1,037	1998美金	51.9%
20	69.16	1,383	1998美金	69.2%

风险

• 价格风险： 加密货币价格波动大以及有智能合约风险, CAKE 的价格有下行风险, CAKE 于4月30日收盘42.69, 5月24日现价14.0785, 跌幅高达67%。另外由于收取 CAKE 币作利息, 当 CAKE 币下跌时,收益会减少。

• 合作风险, 由于Pancake Swap与不少平台合作, 比如Pancake Bunny, 当这些平台被攻击时, Pancake价格亦会有波动, 比如Pancake Bunny于2021年5月20日被攻击, 资金池损失5000万美金, 当天Pancake Bunny价格最高下跌90%, 而 CAKE 币亦下跌了约25%价格。

• 利率风险: CAKE 质押年化率会随着质押数量改变, 利率减少会减少质押收益, 但目前 CAKE 的质押年化率一直都是高于100%。如果发现年化收益下降很多，我们也可以随时停止策略，没有风险。

• 合约爆仓风险, 因我们在FTX做空 CAKE 是单边交易，当 CAKE 价格大幅上升, 永续合约可能会被强制清仓。但因为我们是完全对冲的，合约的亏损会在现货赚回来。我们只需要适时增加保证金便可以，并没有亏损。

• 永续合约资金费率, 卖出U本位永续合约可以收取或支付资金费率, 这个资金费率比较关键，因这会大大减少我们的收益。根据FTX交易所的历史数据，CAKE 的合约大多都是空头支付资金费率, 而根据过往一个月，每小时的平均资金费率是0.0083%，一年达到73%, 假设价格不变的话年收益率为15%。如 CAKE 价格大幅下跌的话，甚至会出现亏损。

因为有资金费率的关系，所以导致这个策略其实是需要看行情的。一般来说，币上升的时候资金费率会减少甚至有正收益。所以基本上我们需要在行情好的时候才做这个策略，那就是假设 CAKE 币价会涨。

但是，如果假设 CAKE 币价会涨，那么直接采用单边质押（不对冲）策略的回报更高（相对风险增加），值博率更高。

II.        单边质押并不进行套利

我们直接用2000美金全仓买 CAKE，获得133个 CAKE，然后进行质押。因现时的年化收益率为104%,，一年后利息为138.32 CAKE。因我们没有进行对冲，所以我们的总收益是133+138.32= 271.32个 CAKE。

所以，我们的收益率是收到 CAKE 价格的影响，我在这里假设了三个不同情况。1）CAKE 价格上升到20美金；2）CAKE 价格不变；3）CAKE 价格下跌到10美金。

现货价格	CAKE 数量	收益（USDT)	总本金	回报率
10	271.32	2,713	2000美金	35.65%
相同(15)	271.32	4,070	2000美金	103.5%
20	271.32	5,426	2000美金	171.3%

注意事项

• 永续合约资金费率: 由于我们没有作合约对冲，因此这里没有资金费率的风险。

• CAKE 价格下跌: 由于我们没有作合约对冲，因此我们并不是无风险套利，而是做了单边的。假如 CAKE 的价格大幅下跌，收益会有很大的影响，甚至会有亏损。但由于质押的收益率达到100%，也就是说只要 CAKE 的价格下跌没有大于50%，我们也没有亏损。

现货价格	CAKE 数量	收益（USDT)	总本金	回报率
7.5 （现价一半）	271.32	~2000	2000美金	0%

总结

基于上述对 CAKE 的详细分析，我们认为 CAKE 拥有不错的基本面，社区发展等也做得不错，目前来看未来的增长力也很有潜力，因此我们认为直接购买 CAKE 是一项不错的投资。另外，因为我们同时可对 CAKE 进行质押，并获得超过100%年化回报得 CAKE，这提供了一个保险给我们，只要 CAKE 价格没有跌超过50%，我们仍然是赚钱的，相反如果 CAKE 价格上升，我们的投资回报便有如加了杠杆一样倍大收益。因此，这个策略的值博率是非常高的。