关键见解

◉ Ratio Finance创建了抵押债务头寸（CDPs），根据加权组合风险管理策略，以算法方式调整储备率。
◉ 用户通过将LP代币存入Ratio金库来创建CDP头寸，这将使他们能够铸造USDr，Ratio的稳定币。这个系统允许用户仍然从他们的LP头寸中获得收益，创造出负利率贷款。
◉ Ratio Finance将寻求继续利用Solana DeFi生态系统内的伙伴关系和整合，以保持他们自今年早些时候推出的初步增长。
◉ Ratio Finance正在为第四季度开发Peg Stability模块，这将有助于将美元r钉在1美元附近。

稳定币是去中心化金融（DeFi）的一个关键支柱。它们在熊市中是避险资产，在牛市中是杠杆产品。有各种各样的稳定币，每个都有不同的目的。其中一个品种是抵押债务头寸（CDP）。CDP最早由MakerDAO开发，允许用户保持对其资产的保管，同时也利用它们获得以稳定币计价的杠杆。CDP产品在以太坊上的MakerDAO获得了广泛的成功，激发了其他团队将项目的设计扩展到其他区块链上。

与MakerDAO一样，Ratio Finance是一个去中心化的协议，在流动性提供者（LP）代币上创建CDP。它涵盖了在Raydium、Saber以及很快在Solana生态系统中的其他DEX提供的LP代币。与MakerDAO的设计类似，当用户创建CDPs时，他们针对存入的抵押品铸造一个稳定币（Ratio Finance系统中的USDr）。然而，Ratio与MakerDAO不同的是，目前只专注于利用LP代币作为抵押资产。此外，Ratio对加密货币原生CDP采取了一种相对新颖的风险评估策略。

Ratio Vaults

Ratio Finance的CDPs允许流动性提供者最大限度地利用其LP代币。用户将他们的LP代币存入CDP金库，并开采出USDr稳定币。在Ratio的案例中，用户将LP代币按照Solana的本地协议存入Ratio的金库，以铸造USDr。为了启动该系统，用户可以在USDr-USDC Atrix流动性池或Orca上将USDr换成USDC。他们还可以向流动性池提供流动性，并将LP代币入股以获得SRM奖励，或在Orca上的RATIO和ORCA。相对而言，当用户将他们的抵押品存入MakerDAO时，他们会铸造DAI，可用于整个生态系统的各种DeFi应用。

美元挂钩的稳定性

鉴于USDR的新生和过度抵押，其挂钩稳定性主要是基础抵押资产的功能。此外，挂钩是通过美元的供应和需求以及奖励和套利的激励来保持的。例如，Atrix USDr-USDC池允许流动性提供者通过抵押他们的LP代币来获得SRM代币。这激励了流动性在这个池子里的形成，允许用户以接近1:1的比例在USDr-USDC之间进行交换。

随着Ratio Finance和USDR继续扩大规模，流动性池的激励将成为协议的成本，并可能成为用于激励的代币的卖压来源。为了创造一个相对无摩擦的机制，将1美元兑换成美元，Ratio将在2022年第四季度寻求采用Peg Stability Module（PSM）。PSM将遵循MakerDAO的模式。在MakerDAO模式下，用户可以将他们的USDC直接换成DAI，而不是创建一个CDP。对于Ratio Finance来说，理论上该模块将允许USDR在需求高峰期尽可能地接近1美元。

Ratio的风险评估策略和评级

由于Ratio的CDP持有LP代币作为抵押品，对流动性池和LP代币的风险评估和评级构成了协议的整体风险。Ratio的团队评估其LP代币配对的风险，就像评估一个双资产的股票组合一样。该策略认识到，两种资产的组合价值将是非稳态的，因为流动性池很少保持相同的资产分解。为了调整非平稳性，Ratio采用了蒙特卡洛模拟，更多细节可以在其公开白皮书中找到。

代币经济学

RATIO

RATIO目前用于链上治理，该团队有计划扩大其使用范围，作为流动性池的奖励。RATIO代币持有者可以起草和表决有关治理权、流动性提供奖励、新产品更新、路线图项目等的治理提案。Ratio Finance目前的市值为430万美元，完全摊薄价值为4300万美元。目前大约有1000万个RATIO在流通。

B180RATIO

截至2022年8月底，有10万个Ratio的B180RATIO治理代币可以通过与Socean Streams上的RATIO代币进行交换。用户能够通过连续的荷兰式拍卖，以折扣价将RATIO换成B180RATIO。

B180RATIO纯粹是一种治理代币，可以通过锁定RATIO代币180天来获得。这种模式有点类似于veToken模式，但它包括额外的功能，从治理的角度来看，它是一个更灵活的选择。例如，目前的模式允许用户锁定RATIO代币以换取B180RATIO，但在未来，DAO可能会接受LP代币或USDr。

例如，B180RATIO的持有者可以对授予提案进行投票，调整Ratio风险评级参数，或为Ratio保险库提出新的抵押品。未来会有更多的B180RATIO销售。

牵引力

Ratio的真正价值主张是其提供再杠杆化的能力。例如，当用户铸造USDR时，他们可以在Atrix USDr-USDC池中换成USDC，然后将USDC与其他稳定币（如USDT）配对，创建LP头寸。在那里，用户可以将LP代币作为抵押品存入Ratio保险库，并重复这一过程。

自今年6月中旬以来，整个Ratio Finance的TVL一直在稳步上升。随着平台上TVL的上升，这自然允许更多的美元被铸造出来。目前，在Ratio Finance上市的六个金库中，总共有近366万美元被铸造出来。

欠债最多的金库是建立在Raydium平台上的USDT-USDC金库，总额近148万。鉴于USDT-USDC池是一个稳定的配对，Ratio为LPs提供了一个相当低的风险机制，以继续从基础池中赚取收益，同时能够用他们铸造的USDR寻求额外的收益机会。 目前这个金库的USDR债务相对于Raydium上USDT-USDC池的整体流动性的百分比是~31%，表明用户正在利用这些额外的收益机会。

USDr目前的收益机会之一是最近宣布的Whirlpool与Orca的整合。用户可以向Orca上的USDr-USDC、USDr-USDT或USDr-SOL池提供流动性，并获得ORCA和RATIO代币的组合奖励。自9月8日宣布以来，这些池子里总共增加了近17万美元。

在平台上最初的TVL增长的同时，Ratio Finance从Alameda Research、Solana Labs和其他知名投资者那里获得了种子资本。此外，该平台继续建立整合和其他伙伴关系。如前所述，2022年8月，Ratio宣布与Raydium整合，提供Ratio保险箱与Raydium的LP池。

面对的挑战

为了扩大其CDP产品的规模，Ratio Finance将赌注押在提供流动性和LP代币的持续增长上，以及其铸造更多USDr的能力。

LP代币的增长

DeFi在很大程度上依赖于一个健康和不断增长的核心原始集，其中DEX是一个关键。随着这一空间的不断成熟，做市商和流动性提供者在DEX上部署的策略也将不断成熟。LP和做市商希望持有的风险暴露的数量和类型将取决于当前的市场条件。

由于Ratio Finance只允许LP代币作为抵押品，该协议自然会感受到与市场周期相关的压力以及LP愿意承担杠杆的后续影响。尽管如此，DEX在DeFi中普遍找到了产品-市场的契合点，在交易量和TVL方面没有放缓的迹象。因此，从长远来看，Ratio Finance应该有一个广泛和不断增长的可解决的市场。

为便于比较，MakerDAO也允许选定数量的Uniswap LP代币作为其CDP的抵押品。这些LP代币对MakerDAO的整体TVL贡献巨大，在今年第二季度末，一个特定的稳定对LP代币在MakerDAO的CDP中占了超过10亿美元的抵押品。这是一个强有力的迹象，鉴于他们目前的稳定对LP代币战略，Ratio Finance将看到持续增长。

维持USDr的挂钩

随着挂钩的稳定币寻求扩大其规模，它们自然会面临沿途需求的波动，导致挂钩的压力。与接受不稳定的LP代币作为抵押品的协议相比，Ratio目前只接受稳定币LP代币作为抵押品，从而维持了一个更稳定的系统。随着更多不稳定的LP代币被列为可接受的抵押品，风险评估策略（因此抵押品比率）将变得至关重要。

正如在无数其他稳定币协议中发现的那样，赎回机制对于吸收挂钩的波动性是必要的。MakerDAO已经开发了一个PSM，在DAI需求高的时期向用户提供DAI。这种设置有效地允许用户以小额费用将稳定币兑换成DAI（反之亦然）。比率金融也将在未来探索PSM，这将进一步解决围绕USDr挂钩的稳定性的风险。

对有机UDSr的需求不断增长

目前，对USDR的需求几乎完全依赖于Atrix的USDr-USDC流动性池，但它在Orca的DEX上也看到了增长。对于一个不断增长的稳定币协议来说，这种集中在几个流动性池中的情况是很自然的，但它使USDR面临着通过一些攻击载体来实现偿付的风险。 比率的团队认识到了这种风险。他们正在努力扩大USDR作为支付稳定币、工资稳定币的使用，并追求与借贷市场的进一步整合，以增加USDR持有人的机会。

路线图

在2022年第四季度，Ratio Finance将专注于扩大其生态系统，包括清算、自动杠杆和与更多DEX的整合。此外，该协议将开始提供不稳定的代币配对流动性池，除了其平台上基于稳定币的LPs之外。

2022年第四季度最紧迫的产品升级之一是Peg Stability Module，它应该增强协议将USDr保持在1美元的能力。 MakerDAO使用Peg Stability Module允许套利者从价格差异中获利，这将价格推回到1美元。 根据PSM，用户可以交换他们的资产来铸造和拥有一个新的DAI（而不是仅仅借用它）。套利者可以利用这一机制将DAI的挂钩收紧到1美元左右。 Ratio Finance计划通过其挂钩稳定模块允许同样的套利机会。

进入2023年，Ratio Finance希望为USDR创造新的用例，包括将其作为通过工资系统提供的支付稳定币，并通过其综合合作伙伴协议提供功能。该协议还将引入一个自动策略库，该策略库基于通过比率风险评级计算的算法进行操作。

结论

Ratio Finance通过为DeFi CDPs采用流行的、经过市场检验的TradFi投资组合风险管理策略，使其CDP产品与众不同。该协议通过与Solana生态系统中其他DEX和DeFi协议的战略合作和整合，已经找到了初步的牵引力。为了保持这种牵引力，Ratio Finance将需要专注于几个领域。

通过增加新的LP金库，保持系统中TVL的增长。这些可能包括不稳定的资产对，这将考验协议的风险管理策略。
保持强有力的美元挂钩。钉住稳定模块应该对这一努力有积极的影响。
推动USDR在更广泛的生态系统中的使用。与索拉纳贷款市场的整合将在推动对USDR的有机需求方面发挥关键作用。
在Solana上没有明确的CDP市场主导者的情况下，Ratio有机会加强其产品和定位，以便在未来占领市场份额。