主要观点

◉ Swell Network 目前位于其受保护的主网中，是一种无需许可、非托管的以太坊流动质押协议。
◉ Swell 有第一个集成原子存款的服务：允许用户直接将 ETH 存入他们选择的验证者——创建一个质押市场。
◉ 为了使质押有流动性，Swell 铸造并向储户返还 NFT，即 swNFT。
◉ swNFT 是一个容器，其中包含 swETH 以及有关权益、收益和验证者的资讯。 swETH（非变基）以 1:1 的 ETH 存入（本金）返还。
◉ Swell 已成为第一个采用分布式验证器技术 (DVT) 的流动质押服务，该技术将提供高资本效率、无需许可进入其验证器集。
◉ 还计划提供 dApp 内的 DeFi 保险库和白标功能，允许节点运营商在协议之上创建自己的前端。

以太坊从 工作证明 (PoW)过渡到 取证 (PoS)使ETH持有者有机会确保以太坊新的中央共识中心–Beacon Chain的安全。作为锁定（”押注”）他们所持有的东西作为创建新区块的抵押品的交换，验证者可以获得通货膨胀的奖励。在即将到来的合并之后，奖励也将包括优先权费用和
最大可提取价值 (MEV)，为抵押者提供有吸引力的7-14%的年利率。

然而，巨大的最低资本要求（32ETH），围绕验证过程的技术复杂性，以及延长的锁定期（合并后六个月至一年）阻碍了ETH持有人的能力和意愿。为了解决这些用户体验问题，一个名为 “抵押即服务 “的行业应运而生。

到目前为止，最流行的实施方式是非托管式的液体押注，由Lido领导，也有Rocket Pool等替代方案提供服务。虽然目前一套非托管的液体赌注协议是成功的，积累了超过34%的所有赌注ETH，但他们在设计和实施方面留下了很多未经测试的空白。

在一个竞争激烈、网络效应驱动的空间里等待启动有其挫折，但后发优势可以成为一个强大的平衡点。目前在其守护的主网中的Swell Network就是一个例子。它已经从非托管的流动性抵押品现任者那里学到了东西，并提供了一种新颖的抵押品和赚取以太坊收益的方式。最显著的区别是它对原子存款的整合：允许用户直接将ETH存入其
验证人 的选择，从而创造了第一个事实上的赌注市场。

展望未来，除了提供应用程序内的DeFi金库（类似于Yearn），Swell已经采取了切实的措施，成为第一个采用分布式验证器技术（DVT）的液体定投服务。DVT将使Swell能够给其独立的。
许可证 节点运营商与商业白名单上的运营商一样，可以有效地进入其验证器集。

最后，Swell计划建立轨道，允许节点运营商在协议的基础上创建自己的前端（”白标签”）。如果执行与雄心相匹配，这可能会使Swell成为首选的赌注市场；促进关系，允许定制，增加整个以太坊网络的去中心化。

背景介绍

Swell的概念验证（V1）于2020年12月推出，在Beacon Chain之后不久。

2022年6月，Swell在Kaleido上推出了V2的私人测试网，此后不久在Görli上开放了公共测试网。大约在同一时间，Swell完成了375万美元的种子轮融资，由Framework Ventures领投，IOSG Ventures、Maven Capital、Apollo Capital、Mark Cuban、Fernando Martinelli（Balancer）以及Ryan Sean Adams和David Hoffman（Bankless）等人参与。

2022年8月下旬，Swell V2在以太坊主网上上线了。

Swell如何工作

即使在一个非常高的水平上，Swell的运作也与其他以太坊流动质押协议有很大不同。

在其最终状态下，Swell V2将涉及﹕

1. 节点运营商，负责管理股权。他们可以不经许可加入（独立的，每个验证者有16个ETH抵押品）或通过白名单（经过验证，每个验证者有1个ETH抵押品）。

2. 原子存款，允许用户直接向选择的节点运营商入金。最低赌注为1ETH。
3. swNFT/swETH，铸造并返还给存款人（stakers）。swNFT是一个容器，可以容纳swETH和关于赌注、收益率和验证人的信息。swETH（非重定）按存入的ETH（本金）1：1返还。
4. 然后，swETH可以被提取并用于Swell的应用内DeFi金库和其他任何接受ERC-20 代币的地方。

Swell的守护性发布分五个阶段进行。

该协议目前处于第一阶段，有242个ETH和8个白名单节点运营商。每个阶段的完成都是以达到其ETH阈值为前提的，并且一切都能继续正常运行。

节点操作者

Swell的节点操作员组负责实际的钉子。Swell将有两组节点操作员：验证（有权限/白名单）和独立（无权限）。

在守卫发射期间，验证只对经过验证的节点操作员开放。这些运营商通常被期望是商业和有经验的。他们可以在一轮申请中申请成为白名单。第一个（到目前为止唯一的）白名单是由Swell核心团队进行的，加入了八个商业节点运营商。InfStones, RockX, Smart Node Capital, DSRV, Blockscape, HashQuark, Stakely, and Kiln。

申请过程根据他们的经验、表现、基础设施（质量、多样性和安全性）以及对DAO的贡献潜力来评估潜在的节点运营商。还有KYC检查和合同协议。

一旦Swell全面启动，独立的节点运营商将能够无权限地加入Swell的平台。然而，他们将被要求为每个验证者提供16个ETH作为抵押品，以便这样做。有计划降低这一要求，在 “路线图 “部分将进一步讨论。

加入后，节点运营商设置自己的佣金率，范围在0-10%之间。Swell目前还对赌注奖励征收5%的协议费，该费用将直接进入DAO的财政部门，并受DAO管理。

节点运营商在他们运行的客户端方面也被提供了灵活性。在The Merge之后，节点运营商将完全控制他们如何重新分配优先权费用和MEV奖励，因为客户端不会有一个配置的费用接收地址。Swell还计划最终发布一个平滑池，类似于Rocket Pool的平滑池。

虽然节点运营商可以调整他们的佣金率、发送到他们指定的Swell费用池的额外收益率，以及他们显示其业绩（回报）的方式，但他们将在一个开放的市场中竞争。从理论上讲，那些最大限度地提高透明度和回报，同时最大限度地减少费用的节点运营商将吸引最多的股份。

原子存款，swNFT，和swETH

由于Swell使用原子存款，用户将股权（至少1个ETH）直接委托给他们选择的Beacon Chain存款合约。换句话说，用户可以选择他们的节点运营商（基于个人资料、佣金和/或性能），并继续跟踪他们的存款。

在这种模式下，赌注不是自然可替换的（即流动性），因为它与一个特定的节点运营商而不是一个一般的赌注池（由许多节点运营商组成）挂钩。Swell已经找到了一种方法，通过使用swETH衍生品和swNFT，将存入的ETH从赌注收益中抽象出来，从而在一定程度上缓解了这种情况。

作为对存入赌注的交换，该合同铸造并向用户发送swETH和swNFT。swETH是一种非基准，ERC-20，代表主要赌注的液体赌注衍生代币。在受保护的启动期间，液体赌注将保持禁用，这意味着swETH不能从swNFT中提取。一旦液体押注（提款）上线，押注者将可以选择在DeFi上使用swETH。然而，节点运营商将收到一个代表其抵押品的灵魂绑定（不可转让）的swNFT。

除了作为swETH的容器外，swNFT还持有赌注奖励（收益率）和关于赌注的具体的、不可伪造的信息。这些信息包括委托的节点操作员、验证人地址以及存款被押的时间戳。

一个swNFT实际上并不接收收益率（押注奖励）。相反，swNFT持有关于赌注的信息，将其与最初存入节点运营商的ETH所赚取的收益联系起来。即使不持有任何swETH，swNFT也会继续累积收益。然而，为了真正获得奖励（和本金），用户需要用最初存入的swETH金额烧毁swNFT。提款目前预计在合并后6-12个月启用。在守卫主网和合并之间的时期，swETH的主要流动性来源将是二级市场。

这种模式对swETH和swNFT持有者有一些有趣的影响。首先，在这种模式下，获得赌注奖励的唯一途径是获得swNFT，因为没有swNFT的swETH不会累积收益。swNFT最终也可以以不同的方式在整个DeFi中使用：作为抵押品，与利率协议（例如，元素金融和收益率协议），由节点运营商建立他们的品牌/与订户的关系，以及由Swell本身对某些功能的访问进行控制。

路线图

提高资本效率

如前所述，一旦启用无权限抵押，独立节点运营商将需要为每个验证者提供16ETH的抵押品，以加入Swell的运营商集。然而，这是独立验证人/押注加入协议的一个瓶颈，因此对整个以太坊网络的去中心化是一个问题。

Swell V3将通过利用秘密共享验证器（SSV）技术，也被称为分布式验证器技术（DVT）来降低这一要求。特别是，Swell将与ssv.network（DVT基础设施协议）合作，以整合SSV，并将独立运营商的抵押品要求降至1个ETH（与验证的相同）。

Swell Vaults/DeFi的整合

除了委托之外，流动赌注还允许用户放弃锁定资本的机会成本。相反，赌客仍然可以保留和使用他们赌注的至少一部分价值。Swell将通过引入Swell Vaults来进一步实现这一目标。

起初，应用程序内的金库将由Swell团队创建，主要用于简化和自动复合收益，并为SwETH创造流动性。最终，金库的创建将变得无权限，允许任何人提出策略（类似于Yearn）。

DeFi整合的第二个组成部分将围绕为swETH创造流动性。一旦swETH可以提取，Swell将在Uniswap V3和Balancer上启动swETH/ETH流动性池。除了运行流动性挖掘项目外，该团队还计划激励vlAURA/veBAL持有人增加LP收益（从而增加流动性）。

Swell网络代币的产生

Swell还没有推出其治理代币SWELL。除了治理协议（参数和现金流的使用），SWELL将被用来激励节点运营商和swETH/ETH的流动性池。

将为早期用户提供空投，种子轮投资者将有一个三年的归属时间表。

白标液体押注

Swell将通过允许节点运营商在Swell后台的基础上创建自己的界面，来进一步增强节点运营商的可定制性和staker关系。

竞争

在非托管的液体赌注领域，Swell最大的竞争对手是Lido和Rocket Pool。在许多方面，Lido和Rocket Pool在他们的产品和方法方面位于光谱的两端。

Lido是最大的液体赌注供应商，占大约1350万ETH赌注存款总额的近31%，占所有液体赌注ETH的近90%。

在很大程度上，Lido在以太坊上的积极扩张是由其存款模式实现的。Lido只使用一组专业的白名单节点运营商，它不要求他们提供抵押品。这种模式允许节点运营商轻松吸收大量的ETH。此外，赌注池使用户能够在向平台存款后立即开始赚取收益（而不是通过以太坊验证器队列等待进入），使Lido的赌注膨胀。

这是供应方面的情况。在需求方面，对于StETH，Lido与几乎所有主要的DeFi蓝筹股都有整合。Yearn, Curve, Aave, MakerDAO, Balancer等等。Lido还坚持每月花费数百万的LDO（Lido的治理代币）来激励流动性（8月有250万LDO，大约600万美元）。由此产生的网络效应创造了一个强大的飞轮，并推动更多的需求回到赌注服务中。

然而，Lido也收到了来自以太坊社区的批评。许多人认为Lido是对以太坊去中心化的一个威胁。这种担忧始于Lido相对较小的、封闭的、机构性的节点操作员集，它实际上是由一个内部人员委员会（LNOSG）把关的。即使LDO持有者有最终决定权，但LDO的内部人所有权非常集中

这些批评者倾向于支持火箭池，它采取了几乎相反的方法。在Lido之后的近一年时间里，Rocket Pool将去中心化放在首位，允许不经许可进入验证人集合。该协议通过经济激励而不是声誉或过去的表现来确保股权。虽然Rocket Pool的系统导致了更广泛的参与验证过程，但由于其资本效率低下，也造成了瓶颈。节点运营商目前需要为每个验证者投入16个ETH，此外还需要绑定RPL。这种设置使得扩大验证器的规模，从而吸收股权成为一种挑战。因此，火箭池目前只占流动ETH赌注的5%多一点，占ETH总赌注的不到2%。

Swell已经充分利用了后发优势，从这两个协议中吸取经验教训，同时将自己的新型解决方案引入到 “抵押即服务 “领域。

Swell的第一个重大战术举措是在Lido和Rocket Pool的运营商设置战略之间进行三角定位。通过启用无权限和白名单节点运营商，Swell允许更广泛地参与验证过程（加强去中心化），同时保持其吸收赌注需求的能力。此外，Swell将通过从一开始就实施无权限验证，使最终过渡到DVT的过程更加顺利。

Swell还增加了一些新的功能–其中最突出的是原子存款。第一个开放、透明的押金市场将为押金者和节点运营商提供一类好处。投注者将能够决定在哪个节点运营商那里投注（基于性能、佣金、基础设施、管辖权或其他一些公开列出的特征），并在链上跟踪他们的投注。节点运营商将能够定制他们的产品（例如，优先费/MEV分配、佣金、客户端等），与客户对接（通过swNFT），甚至最终在Swell之上建立自己的前端（”白标”）。这种模式的权衡是，损失（惩罚和削减）不是在所有用户中社会化的，而是在受影响的验证者和它的存款人之间进行分割

使用NFTs也是液体赌注协议的首例。这种模式最终排除了使用收益累加的收据代币（例如Rocket Pool的rETH和Lido的stETH）。虽然这是一个必要的权衡，但由于缺乏可替换性，使用NFT很可能会扩大swETH：ETH的折扣。

Swell的另一个权衡是需要1个ETH的高最低赌注，因为它缺乏赌注池。根据ETH价格的升值情况，1ETH的最低限额可能会在未来锁定大量的用户。火箭池的最低限额为0.01ETH，而Lido则没有最低限额。

Swell的另外两个竞争优势是Swell Vaults和可变佣金率。佣金率可能成为一个很大的卖点，这取决于协议的内部市场将其推向何处。

未来的赌注生态系统将可能为这些模式和它们的独特产品提供一个位置。这些模式可能会开始融合，最明显的是在无权限节点操作/资本效率方面。火箭池目前正在酝酿一项正式提案，将所需的抵押品减少到8个ETH，甚至最终降低到4个ETH（连同RPL债券）。

Lido的路线图与Swell的更有竞争力，因为它也在寻求实施无许可DVT。然而，Swell似乎在路线图上走得更远，即将进行（主网）无权限验证，并且已经公开了DVT战略/与ssv.network的合作关系。

风险

Swell最大的风险是它进入市场较晚。虽然以太坊赌注仍处于起步阶段，但Lido和在较小程度上，Rocket Pool已经在DeFi和更广泛的生态系统中扎根。他们有一个强大的飞轮效应，整合和流动性推动了需求，反过来又推动了更多的整合和流动性。

Swell已经有了有意义的差异化，并致力于激励swETH的流动性和积极地与DeFi整合。然而，该协议很可能需要在其银弹中的一个无缝执行，以真正的倾斜天平。如果它成功了，它可以吸引边缘的ETH2流入，并掀起自己的竞争飞轮。

我想到的一个潜在的银弹是成为第一个成功实施DVT的项目–将独立运营商的抵押品要求降至1ETH。解锁的资本效率可以让大量的独立验证者加入进来，同时提高以太坊网络的去中心化程度。除了与以太坊网络和社区的核心目标保持一致外，DVT还可以通过在四个运营商之间以无信任的方式分割验证，证明是更安全的。

Swell的另一个银弹是建立一个非常有说服力的定约者-运营商市场。这个市场可以从外部催化剂中受益，这些催化剂会使运营商的信息更有价值，比如管辖范围内的监管执法/打击。另一个推动力可能是运营商围绕着比目前行业标准低得多的佣金率达成共识。这些例子将吸引利益相关者，但这种转变也可能来自验证人的迁移。商业运营商可能会被Swell的灵活性所吸引，或者作为一个行业，决定使用Swell的swNFT以及最终的白标功能与客户进行垂直整合。

然而，定制方面（对于节点运营商）是一把双刃剑。不仅上述的佣金率可以收敛到高于行业标准，而且节点运营商也可以达成共识，不向他们的费用池发送优先费用/MEV。即使这将是一个透明的、竞争性的市场，但决定市场平衡的因素是多方面的，而且无法提前知道。

尽管Swell使用swNFT/swETH解决了它的可替代性问题，但该功能给协议带来了额外的风险载体。正如stETH的情况一样，二级市场上的swETH/ETH对可能会有相当大的分歧（从1:1），即使启用了提款功能，因为swETH只对那些在Swell有头寸的人来说是有价值的赌注衍生品（减少其需求）。这种不确定性也可能阻碍DeFi的整合（因为它将被视为不稳定的抵押品）。

结论

虽然Swell的新颖性会投射出不确定性，但也不能指责它没有差异性。

随着以太坊占流通供应量的~11%，大部分的增长还没有到来。

Swell在正确的时间点上加速发展，它有一个值得注意的、独一无二的核心产品：一个开放、透明的盯盘市场。很难确切知道液体赌注的格局将随着时间的推移而演变，但Swell肯定会被证明是一个对赌注者和节点运营商都有吸引力的产品。