“稳定币从本质上来说是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值”
稳定币简介
稳定币从本质上来说是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值。为了保持价格稳定，稳定币可以由链下资产做抵押（即抵押稳定币），或采用某种算法在某个时间点调节供需关系（即算法稳定币）。
目前存在两种类型的稳定币，即中心化的稳定币和去中心化的稳定币。中心化稳定币通常有法币做抵押，法币抵押在链下银行账户中，作为链上通证的储备金。这通常需要对托管方有一定的信任，不过现在托管方通过Chainlink储备金证明等解决方案（后面会详述）确实在一定程度上提升了透明性。另外，中心化稳定币通常还可以用链上加密货币进行超额抵押，并需要保证充足的抵押率（比如要求用户的抵押资产价值超过贷款总值的150%）。而去中心化稳定币在设计上灵活性和透明度都更高，因为其不由任何一方控制，而且任何人都可以在链上审核协议的抵押率。
另外一种越来越受到大家认可的稳定币是央行数字货币（CBDC）。央行数字货币与中心化稳定币有一定相似之处，但不同点是它是由央行发行的，因此无须与链下银行账户的法币挂钩。央行数字货币是政府认可的法定货币，可用于个人间大额零售支付以及银行间批发支付。
稳定币的主要功用
在加密货币的世界里，稳定币有 2 个重要的功用：
1. 作为交易媒介
在加密货币的世界里有众多的加密货币。如果要由冷门的 A 币兑换成另一款冷门的 B 币的话，两者之间往往没有直接的交易对（Trading Pair）可以使用。这个时候就要借助稳定币去帮忙，先将 A 币兑换成稳定币，再用稳定币去购买 B 币。而因为稳定币的价格不会有大波动，所以它才会适合作为交易媒介。
2. 用作储存价值
而稳定币的另外一个功用就是用来储存价值。假设今天 1 BTC = US$50,000，而我对这个价格感到满意并想套现离场的话，我固然可以将 Bitcoin 卖成法定货币再离场。但这样做的坏处是费时失事，一来涉及汇款的话资金很难即时到账；二来是银行对加密货币相关的交易并不友善，资金频繁地出入很可能会引来调查。反之，卖作稳定币就不会有以上两个问题，因为该笔资金仍然是在加密货币的世界里。
稳定币的发行机制
1. 挂钩法币以发行稳定币
以美金稳定币为例，最简单的方法就是每发行 1 粒稳定币时，发行商就要有等值 US$1 的储备，好让每粒在市场上流通的稳定币都受担保。
至于有哪些稳定币是用这个机制去发行的？有许多，包括流通度最高的 USDT、USDC、TUSD、PAX、BUSD 等稳定币都是透过这个机制去发行的。
2. 超额抵押以发行稳定币
除了可以挂钩法定货币去发行稳定币外，另外一套的机制就是透过抵押加密货币资产从而发行稳定币。但由于加密货币相对美金的价格是波动的，所以透过这个机制去发行稳定币的话往往会需要超额抵押。
直接以 DAI 这款稳定币为例，我们可以透过 MakerDAO 协议去抵押 ETH 以生成 DAI 稳定币。假设今天以太币（Ethereum，ETH）的价格为 1 ETH = US$1,000，抵押率为 50%。那么我们每抵押 1 ETH 就可以获取等值 US$500 的 500 DAI，而这也是当初所提到的超额抵押。
而当 ETH 的价格暴跌至指定价台时，ETH 就会被清算、从而确保有足够价值的 ETH 去担保已发行的 DAI，好让 DAI 的价格得以保持稳定。
3. 算法稳定币
算法稳定币旨在通过自动调整稳定币的供应量以满足需求来维持稳定的价格。
以Ampleforth（AMPL）（去中心化的算法稳定币）为例，采用了弹性供应机制锚定当前的消费价格指数（CPI）。 CPI是由经济分析局发布的指数，反映了2019年去除通胀后的美元当前价值。当AMPL价格较高时，钱包余额会随之增长；而AMPL价格较低时，钱包余额会下降。供应量的自动变化会影响市场价格，这个机制被称为“rebasing”。 AMPL的总发行量每天会进行调节，以追踪当前的消费价格指数（CPI），这是经济分析局针对去除通胀后美元当前价值发布的指数。 AMPL的成交量加权平均价（VWAP）和CPI指数都由Chainlink预言机传输至Ampleforth协议。
稳定币市場
目前稳定币市场最大的是USDT,占市场份额约87％，USDT目前的总市值为98.8亿美元，已成为全球第三大加密货币。Circle的USDC控制着稳定币市场的第二大份额，其总价值为7.32亿美元，约占市场的7％。
今年稳定币市场继续呈爆炸式增长，创历史新高。调查结果显示，所有稳定币的总供应量已超过110亿美元大关。 一月份时稳定币的市值略高于50亿美元，而之後稳定币的供应量出现了前所未有的增长，在5月飙升至104亿美元。 根据Messari的稳定币指数，稳定币的资产总值已首次超过112.8亿美元，在四个月内增长了100％。 CryptoPotato报告称，Tether Treasury在4月铸造了多达16亿枚代币，在5月的第一周铸造了4.8亿枚代币。
USDT 为什么能占据最大的稳定币市场份额？
- Tether是 “挂钩法币以发行稳定币”的机制开创者，所以拥有先发优势。因为 USDT 和高流动性交易所 Bitfinex 共享高管团队，所以USDT在发行之初就获得 Bitfinex 带来的流动性。
- USDT 进入正向循环，因USDT拥有高流通市值和流动性 ->从而获得更多用户信任，为用户提供更方便的交易 ->更高的流通市值和流动性
USDT 机制分析
2014 年，Tether 公司发行了全球第一个稳定币 USDT。 USDT 锚定美元，保持 1:1 的兑换比例。也就是说，Tether 公司每发行 一个 USDT，就必须在其账户中增加一美元的储备。这种机制被称为储备证明机制（Proof of Reserves），而这类以法币为抵押发 行的加密数字货币被称为法定资产抵押型稳定币。
储备证明机制（Proof of Reserves）
Tether 公司的 USDT 白皮书中明确到，只要发行一个 USDT， 就必须增加一美元储备。 2018 年 1 月开始，在以太坊上发行的 USDT 也可以锚定欧元，因此，Tether 公司也必须有一定欧元储备（但从发行量和交易量来看，相比和美元挂钩的 USDT，这部 分所占比重很小）。Tether 公司通过 Omni 层协议 发行 USDT，而 Omni 层协议在比特币区块链上运行，因此，USDT 所有的发行记录和交易记录都是公开的，那么对于稳定币而言， 其本身的证明和审计是没有意义的，USDT 投资者更关心 Tether 公司银行账户上是否有足额的美元储备。 但这种机制能够发挥效果的前提有两个：
- 第一，公司严格执 行 USDT 和美元 1:1 储备。
- 第二，公司定期进行审计并公开审计 结果。储备证明机制是保证稳定币价格相对稳定的核心机制，但 如果公司无法实现 1:1 的储备承诺，稳定币和法币的锚定关系将 受到挑战。
USDT 发行和流通过程可以分为以下几步：
第一步：用户将美元存入 Tether 公司的银行账户。
第二步：Tether 公司为用户创建各自的 tether 账户，并在账户 中放入和其存入美元对应的数字货币。
第三步：用户可以通过交易所或者场外市场交易 USDT。
第四步：用户将 USDT 交还给 Tether 公司，赎回法币。
第五步：Tether 公司销毁 USDT，并将美元返还到用户的银行 账户。
此外，当 USDT 进入流通领域之后，任何投资者都可以从其他投资者或者交易所手中购买和交易 USDT。这就形成了一条完整的发行、交易、流通和回收的循环链。
USDT 盈利模式分析
USDT 项目盈利的来源主要是投资者赎回法币时所交的费用。 Tether 公司官网给出了 USDT 申购和赎回的费用信息，投资者需要为赎回美元缴交0.1%的费用，而申购 USDT 无需交费。
USDT 技术架构
第一层：
比特币区块链（Bitcoin Blockchain）。 USDT 交易 账簿通过 Omni 层协议嵌入到比特币区块链中。
第二层：
Omni 层协议（Omni Layer Protocol）（現時也包括以太坊及波场）。这是一项 基础技术，其功能是：
- 创建和销毁存在于比特币区块链上的数字货币。
- 通过 Omnichest.info 和 Omnicore API 来追踪和报告 USDT 每一笔交易。
- 可以让用户在 P2P、匿名、加密的安全环境中，使用开 源的浏览器网络钱包——Omni 钱包来交易和存储 USDT。
第三层：Tether 公司。主要负责：
- 接受法币储备并发行相应的 USDT。
- 当用户申请赎回时，负责支付法币并销毁对应的 USDT。
- 作为法币储备持有实体，支持 USDT 所有流通和交易环节。
- 公布储蓄账户和数字货币发行情况的审计结果。
后来，Tether也在以太坊及波场上发行USDT，因此，现时有三种不同类型的 USDT。第一种：基于比特币的 USDT （基于 Omni 协议发行）这种 USDT 储存在比特币地址上，所以每次转帐（链上转帐）时，都需要支付少量的比特币作为矿工费。第二种：基于以太坊的 USDT （基于 ERC-20 协议发行）这种 USDT 储存在以太坊地址上。相对应的，每次转帐（链上转帐）时，需要消耗 Gas，也就是 ETH。第三种：基于 TRON 网路（波场）发行的 USDT基于 TRON 网路的 TRC-20 USDT ，储存在 TRON 的地址当中，充值、提现都是通过 TRON 网路进行，而且转帐免费。
USDT的发展里程碑
2015年2月份
Tether推出了USDT这一1:1锚定美元的稳定币。当时比特币期货交易量最大交易平台Bitfinex宣布支持USDT交易，随后Poloniex交易所也宣布支持USDT。
2017 年11月
名为Bitfinex’ed推特网友发文表示， Bitfinex通过USDT操纵比特币价格，并称Tether没有任何证据证明“每一个USDT都有一美元作为支撑”。
2017年12月
美国商品期货交易委员会向Bitfinex和Tether发出传票。
USDT从2017年11月份底到2018年1月份，USDT快速增发到18个亿，市值增长了400%，仅在12月4日一个周末就增发了5个亿。
2018年1月28日
Tether被爆出和审计公司Friedman LLP的合作关系已正式结束，短期内不能进行审计。服务于Tether的财务审计公司Friedman LLP 在此之前曾发布评估报告，称并没有对Tether公布的银行账户进行相关评估，并表示该公司的资金除了代币与现金兑换业务外，还有可能进行了其他的投资活动。
2018年3月21日
凌晨3点左右，USDT次增发3亿枚。
2018年6月25日
USDT增发2.5亿枚，五月和六月两个月份一共增发了5亿枚。
2018年10月7日
名为Proof of Research的媒体发文《警告：Bitfinex丧失偿还能力 取回你的资产（深度报道）》质疑Bitfinex现已丧失偿还能力，并警告用户取回资产，USDT流通市值为27亿美元。
2018年10月8日
Bitfinex澄清没有破产，Noble Bank停止了与Bitfinex以及Tether的合作，寻求出售。
2018年10月15日
USDT闪电崩盘，跌破0.88美元。
2018年11月初
Tether出具了一份18.3亿美元的资产证明，并陆续从市场回购USDT，将流通市值下降至17亿美元，其中12月4日的一个周末就增发了5亿美元。
2018年11月30号
彭博社报道，联邦检察官宣称Bitfinex和Tether，他们的相关利益网在涉嫌操纵比特币的价格。
USDT增发在2019年4月之前都只是基于比特币Omni协议，之后Tether为了巩固自己的稳定币老大地位，开始脱离Onmi网络向其他公链扩张，基于以太坊、波场， EOS 公链发行不同版本的USDT。
2019年4月24日
8.5亿美元事件曝光，纽约总检察长办公室正式起诉了Bitfinex和Tether的母公司iFinex，表示Bitfinex一直在挪用客户和公司的资金，然后通过旗下的Tether来发行USDT去弥补损失，企图来掩盖8.5亿美元的亏空。iFinex后来就立刻发布声明反击，这8.5亿美元是司法部先冻结的，才导致他们资金无法周转。
2019年4月24日晚上11点开始
在短短12个小时内，Tether就在Omni、以太坊和波场三大公链上增发了将近4.2亿个USDT，也就是相当于4.2亿美元。
2019年5月
Bitfinex和Tether首席技术官Paulo Ardoino 宣布 Bitfinex已成功通过代币销售筹集了10亿美元，所得款项用于弥补Crypto Capital 8.5亿美元（潜在）的损失资金。
2019年11月4号
华尔街日报指出，由德州大学和爱荷华州大学的两位财经系教授共同分析了2017年到2018年间比特币和USDT的历史成交记录，发现2017年的比特币飙涨，几乎都来自一位大型玩家的操纵，但是区块链上的匿名信让他们无法知道这是谁，于是他们给他取了一个研究代号1LSg。经过大数据追踪，他们最终被导到并Bitfinex交易所上的一名大型账户。研究的最后他们下了一个结论，USDT是可以随意定制的，也可以透过人为来制造假性需求，进而推升比特币的价格。换句话说，这就跟央行通过印钞来刺激经济的玩法是一样的。前面提到Tether和Bitfinex的高层团队完全重叠，但实际的掌控权还是在Pierce手上。
2021年2月23日
美国纽约总检察长办公室发文声明，纽约总检察长Letitia James要求加密货币交易平台Bitfinex和Tether停止在纽约州的交易活动，以保护投资者免受欺诈性的虚拟或加密货币交易平台的影响。两家公司需要支付1850万美元的罚款，此外还需要每个季度向监管机构报告企业的储备金情况以及Bitfinex和Tether实体之间资产转移的强制性报告。
USDT 重要历史审计事项
2017 年 9 月 30 日
2017 年 9 月 30 日，Tether 公布了会计师事务所 Friedman LLP（FLLP）的审计结果，主要审计了 2014 年 10 月 6 日（USDT PBCSF 7 发行日）到 2017 年 9 月 15 日，公司的银行账户和发币情况。报 告显示，到审计结束时，Tether 公司银行账户上共有 4.43 亿美元 和 1590 欧元，总共发行了约 4.42 亿个 USDT，价值约为 4.42 亿 美元。这说明 Tether 严格实行了法币储备制度。 但这次审计的主要问题是，报告中隐去了 Tether 公司开户行 的名称，这违反了 USDT 白皮书中提到的信息完全公开透明的原 则。因此，很多投资者对公司和存款银行之间的关系产生质疑。
不久，Tether表示，它与审计公司Friedman LLP的关系已经结束。官方原因为：“鉴于Friedman LLP正在为相对简单的 Tether 公司资产负债表执行极其繁琐详细的审计程序，很明显这项审计业务在合理的时间框架内是不可能完成的。”
2018 年 6 月 20 日
2018 年 6 月 20 日，Tether 公司官网公布了一份报告， 对公司资产和发币情况作出说明。这份报告并非严格的审计报 告，而是由律师事务所 Freeh Sporkin & Sullivan LLP（FSS）提 供的一份说明性文件。这份文件有几点值得注意： 第一，依然没有公布存款银行名称； 第二，FSS 仅审计了 2018 年 6 月 1 日一天的情况：Tether 有 2,545,067,236.82 美元存款，共发行了价值 2,538,090,823.52 美元的 USDT，符合法币储备原则。但 FSS 并没有审计这天之前 的银行存款和发币数量； 第三，FSS 是一家律师事务所，对 Tether 公司的审计并没有 使用公认的会计准则； 第四，FSS 没有作出关于 Tether 运营是否合规的结论。 这次审计存在的问题显而易见。一方面，这次审计并不是严 格意义上的审计，公布的结果也并不能说明 Tether 公司真的在合规运营。另一方面，Tether 公司从第一次审计之后至今，都没有进行过符合会计准则的审计，而这和 USDT 白皮书中提到的定期 PBCSF 8 进行审计并公布审计结果的承诺相悖。
2017年及2018年这两次的结果公布都是 Tether 公司组织的，材料也只能在其官网上找到，而并非由独立第三方机构公布，那么这些结果是否经过 Tether 公司加工、是否全部都真实可信，投资者就不得而知了，不透明操作也是 USDT 很多地方令人生疑的主要原因。
2021 年 3月 31日
这是 Tether 继 2017 年以来首度交由第三方为其 USDT 储备问题作审核。上月底（3/31），美元稳定币USDT 发行商Tether 发布了「储备金报告」，证明所发行的稳定币有「足额担保」；另外，这篇报告还附上了一只证明，这个证明是由开曼群岛的小型会计公司Moore Cayman 签署确认的，证明Tether 报告为真。报告指出，截至2 月28 日为止，Tether 的总资产（Total Assets）352.72 亿美元，资产负债（Liabilities）约为351.54 亿美元，而Tether 发行的数位货币在外的流通量总值约为351.11 亿美元。 资产负债意指 Tether 共发行 351.54 亿美元的 USDT，但虽然 USDT 是美元稳定币，但仍会有价差，即 1 USDT ≠ 1 USD。 总体而言，目前 Tether 确实有足额担保，甚至超过千分之一。
这份报告除了时间轴不清楚之外（报告日前有足额准备金吗？），另外也没有透露资产形式，但这却是投资人评估风险最重要的判断指标。 威拉米特大学（Willamette U）法学教授 Rohen Grey 就在推文指出，目前不清楚 Tether 持有何种资产，也不知道这些资产存在哪间银行，以何种形式存入。 除了有足够担保外，资产品质（Assets Quality）也至关重要。 一般来说，资产品质就是流动性好坏。假设 Tether 有足额准备金（担保品）为真，在承平时期，用户要以 USDT 换回美元是没有问题的，但如果发生流动性危机，USDT 的赎回能力就会有问题。而最好的资产就是美国国债。
Tether如何处理用户存入/抵押的法币？
据2021年3月31日Tether公布的储备金明细如下（见下图），
USDT 存在的问题
- 安全性存疑2019/3 ，Tether 在网站上修改了服务条款，宣布原先完全以美元做为储备的条款也就是 USDT 是 1 比 1 美元挂钩的稳定币，更改为除了以美元锚定（货币和现金等价物） 也可能以iFinex 股票担保贷款（对于条款中的其他资产和应收帐款）或是以「储备资产」进行支持，其中也包含在用词上显得比较含糊的内容，比如「Tether 向第三方（或包含附属实体）提供的贷款、资产与应收款」。 修改后此条款引发了广泛群众对该公司的的担忧，认为增加了该公司的信用风险。不过该条款也因此赋予了 Tether 把钱借给 Bitfinex 的「合理性」，就可以归为「 应收帐款」，满足新条款中的要求。由于 USDT 是私人公司发行的，缺乏政府监督，因 此很容易产生信息不透明、违规操作等现象。
- Tether 公司和Bitfinex 交易所关系复杂最早能够进行 USDT 交 易的交易所是 Bitfinex。 2013 年 3 月 Bitfinex 在香港成立。 2014 年 9 月，Tether 公司在英属维尔京群岛成立，同年 10 月发行 USDT。 2015 年 2 月，Bitfinex 就宣布支持 USDT 交易。2017 年，Bitfinex 被爆出，其 CEO Philip Potter 和 CFO Giancarlo Devasini 正是成立 Tether 公司的人，但在此以前，两家都极力否认和对方有这种关系。
- 被质疑操纵比特币价格一些投资者发现，USDT 增发时间和比特币价格上升 时间之间存在紧密关系。
在这张图上有三个相对主要的 Tether 发行时期： 2019 年 4 月至 2019 年 7 月； 2020 年 4 月至 2020 年 7 月； 2020 年 9 月至今。这三个时期都与比特币市场价格的可见增长重叠。 (这里的红色箭头指向为与上面的 Tether 图相同的两个日期。) 这不是一个具有结论性的图表: 它仍然不能证明 Tether 发行是导致比特币价格上涨的原因。散户对比特币的需求仍然有可能通过某种未知的机制将真实的美元送入 Tether 公司; 然后 Tether 公司发行 Tethers 以换取这些美元; 通过 Tethers 发行的 USDT 被用来购买比特币。在这种情况下，Tether 的崛起是由比特币的需求造成的，Tether 背后可能有足够美元的支持。
