主要观点

◉ Frax Finance是第一个在以太坊上提供稳定币、流动性和借贷服务的DeFi协议。

◉ Fraxswap和Fraxlend的出现使Frax协议对FRAX稳定币的货币政策有了更多的可定制性。

◉ 虽然Fraxswap和Fraxlend是为Frax的特定需求而创建的，但这些服务可以自由组成其他应用。

据Frax金融公司的联合创始人Sam Kazemian说，DeFi的核心服务可以分成三类：稳定币、流动性系统和借贷市场。Sam认为，协议将开始提供这种 “神圣的三位一体 “的DeFi服务，而不是像现状那样专注于一个类别，并将其余部分外包出去，作为一个单一的组合堆栈。随着最近Fraxswap和Fraxlend的推出，Frax已经成为第一个在以太坊上提供稳定币、流动性和借贷服务的DeFi协议。通过控制全栈，Frax正在进一步扩大其进行任意货币政策的能力，以支持FRAX稳定币。

FRAX：稳定币

2020年12月，Frax Finance推出了FRAX，作为一个部分抵押的算法稳定币，由USDC和FXS（该协议的本地治理代币）支持。该系统的设计是，1个FRAX总是可以被兑换成价值1美元的USDC和FXS。虽然铸币和赎回价值保持不变，但支持FRAX的USDC和FXS的比例取决于其动态抵押率（以每单位FRAX的USDC百分比衡量）。正如以前的报告（《区块链上的中央银行艺术》和《FRAX：一种分数算法的稳定币》）中详细描述的那样，抵押品比率会根据两个因素自动调整。FRAX在公开市场上的价格，以及相对于FRAX的整体供应，所有DeFi AMMs可用的FXS流动性的数量。

Frax V1巩固了算法市场操作（AMO）控制器的想法，它可以通过FRAX抵押品比率调整作为协议的基本稳定机制。2021年3月，Frax V2引入了一套通用的AMO，可以建立在这个基础稳定机制之上。这些AMO可以在公开市场上执行任意的FRAX货币政策，只要他们的行动不降低抵押品比率或改变FRAX价格。从FRAX V2创建的AMO的例子包括。

◉ 投资者AMO：赚取Aave、Yearn等闲置美元C的收益。
◉ 曲线AMO：将USDC和/或新的FRAX部署到Curve、Convex和StakeDAO。
◉ 流动性AMO：为Uniswap和其他AMM上基于FRAX的货币对提供流动性。
◉ 贷款AMO：将FRAX注入超额抵押贷款市场，并收取费用

Frax V1巩固了算法市场操作（AMO）控制器的想法，它可以通过FRAX抵押品比率调整作为协议的基本稳定机制。2021年3月，Frax V2引入了一套通用的AMO，可以建立在这个基础稳定机制之上。这些AMO可以在公开市场上执行任意的FRAX货币政策，只要他们的行动不降低抵押品比率或改变FRAX价格。从FRAX V2创建的AMO的例子包括。

在2022年5月Terra的UST（另一种算法稳定币）解套和随后的崩溃期间，FRAX也展示了其对下行的弹性。由于FRAX的灵活性和部分抵押品的支持，防止了类似UST的银行挤兑，FRAX的挂钩紧紧抓住其1美元的目标。FXS的价格急剧下降，但Frax的AMO通过从市场上移除多余的FRAX来维持抵押品比率和1美元的挂钩。

很明显，支撑FRAX稳定币的机制可以按照预期运作。然而，Frax对其他DeFi协议的依赖限制了其对货币政策完全自主的能力。Frax采用的现有AMO策略依赖于其他协议的基础设施和决定。AMM设计、利率和收费结构只是影响Frax的AMO如何与流动性系统和借贷市场互动的几个变量的例子。因此，Frax创建了Fraxswap和Fraxlend，以实现其自主货币政策的全部潜力。

Fraxswap

时间加权平均做市商（TWAMM）的概念是由Paradigm在2021年7月与Uniswap的Hayden Adams一起在白皮书中首次提出。用其创造者的话说，TWAMM “将长期订单分解为无限多的无限小的虚拟订单，并在一段时间内针对嵌入式恒定产品AMM执行这些订单。” 通俗地说，TWAMM是用来在一段时间内缓慢而可靠地交换资产。

Fraxswap是TWAMM的第一个实际执行者。Fraxswap TWAMM包含一个基于著名的Uniswap V2恒定产品池的嵌入式AMM。这个AMM的功能与标准的Uniswap AMM相同，允许任何人对其进行无权限交易或提供流动性。然而，加入TWAMM包装后，交易者也能以省气的方式处理长期订单，同时最大限度地减少滑点（核心AMM依靠套利者在一段时间内不断地重新平衡其价格）。下图提供了一个有用的视觉效果，以了解通过Fraxswap TWAMM进行的交易的订单流程。

乍听起来，Fraxswap可能是一个小众的服务项目–你有多少次需要在链上流转数百万美元的买单或卖单？然而，与其他大多数DeFi协议不同的是，Fraxswap并不是为了服务广大用户而建立的；它是专门为Frax本身设计的。

利用Fraxswap，Frax可以对其货币政策进行更细致的控制。所有AMO功能中使用的现有 “回购 “和 “再抵押 “功能已被废弃，取而代之的是使用Fraxswap的独立AMO。使用Fraxswap TWAMM，协议现在可以处理抵押品、FRAX和FXS的持续买入和卖出订单，以支持挂钩，维持抵押品比率，并分配协议利润。总之，Fraxswap使Frax能够像美国联邦储备局一样，以自动化和透明的方式持续执行货币政策和前瞻性指导。

展望未来，Frax可以从其他可能需要利用Fraxswap的TWAMM产品的协议中获益。Fraxswap对外部协议的用例包括﹕

◉ 缓慢出售治理代币以购买库房资产
◉ 用DAO收入和储备金买回治理代币
◉ DAO到DAO的代币互换
◉ 为有社会担保的代币捍卫挂钩和 “无风险 “价值（例如：奥林匹斯和寺庙）

Frax有计划在未来实施集中的流动性（类似于Uniswap V3池），作为Fraxswap V2的一部分。这种方法有可能为使用Curve建立FRAX/稳定币流动性对提供一个本地替代方案。然而，由于Frax成功地将FRAX / USDC作为Curve的一个基础池，该协议并不急于退出传说中的Curve战争。

Fraxlend

鉴于其对AMO的使用，Frax在历史上一直是整个DeFi生态系统的积极合作伙伴。强有力的业务发展使Frax能够扩大规模，但它也以额外的智能合约风险和增加系统复杂性的形式引入了风险载体。2022年4月，Rari Capital的Fuse借贷协议被抽走了8000万美元的资金。该漏洞导致Frax损失1300万美元，源于该协议的借贷AMO。随着最近Fraxlend的推出，Frax现在有了一个定制的借贷市场，可以满足稳定币的借贷需求，而不需要将自己暴露在其他协议的风险组中。

Fraxlend允许用户在拥有Chainlink数据源的任何一对ERC-20代币之间创建一个借贷市场。这种方法包含了个别资产对的风险，而不影响其他资产池的安全。对于贷款人来说，fTokens被用作存款的计息凭证。具有讽刺意味的是，fTokens是建立在EIP-4626金库标准之上的，这个开源标准最初是由Fei-Rari团队在黑客攻击之前开发的。

虽然Fraxlend市场可以在任何两个兼容的资产之间创建，但该服务可能主要用于基于FRAX的货币对。现有的Lending AMO已经允许FRAX按需被铸造到超额抵押贷款市场。由于借款人必须提供等量或更多的抵押品，以使这一过程发挥作用，当更多的FRAX被铸造时，FRAX抵押率不会减少。因此，任何有支持的抵押品的用户都可以获得FRAX的循环信贷额度，而不需要寻找对手方。在某种程度上，这种设置最终可能看起来与Maker的CDP金库非常相似。

每个Fraxlend对使用两个特定的利率计算器中的一个来确定利率曲线。一个简单的线性利率计算器仅作为借款利用率的函数来计算利率。另外，还可以使用时间加权可变利率计算器来改变相对于目标利用率的利率。

与核心挂钩稳定机制一样，动态时间加权可变利率计算器也是为了适应不断变化的市场条件。在未来，看到用这些利率计算器为资金池创建某种形式的AMO是有意义的，这样Frax就可以进一步影响FRAX对个别市场的借款需求。

Fraxlend还可以为场外债务结构创建定制的条款表。这使得单个Fraxlend对可以创建有到期日、白名单借款人和贷款人、担保不足的贷款承诺和清算限制。这些池子的可定制性将为发放给DAO等受信任方的FRAX信贷额度创造更大的灵活性。虽然这些交易已经可以闭门进行（见Terra购买BTC以支持LUNA），但在链上颁布这些交易，可以保留Frax市场运作的透明性，并为社会信用评分创造基础。理论上，这些条款表在未来可以作为支持FRAX的一部分硬性抵押品。

Fraxlend可能是为了满足Frax自己的货币政策需求而创建的，但该基础设施是免费供任何人使用的。不仅Fraxlend市场可以无权限地创建，而且Frax不会从Fraxlend用户那里提取任何价值，除非该协议本身将FRAX借给借款人。作为建立在全网金库标准上的公共事业，Fraxlend作为更广泛的DeFi生态系统的可组合服务拥有巨大的潜力。

结论

Frax正在将我们带入DeFi运作方式的下一个重大转变。具体来说，DeFi协议开始认识到他们需要控制稳定币的发行、流动性系统和借贷市场。Frax团队可能是这个新趋势的第一个市场，但其他人紧随其后。Aave和Curve很快就会推出他们的稳定币，而寿司的下一任总厨也决定稳定币是重振项目的关键，这只是时间问题。随着越来越多的协议试图解决三位一体问题，区别因素将不再是一个协议的最终商业模式，而是它用来达到这种最终形式的起点。